>> 華泰證券-山東高速(600350)凈利略高于預期，車流量穩(wěn)健回升-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰，林霞穎 |
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核心觀點
山東高速發(fā)布半年報，2023年H1實現(xiàn)營收97.10億元（yoy+20.93%），歸母凈利17.68億元（yoy+14.78%），扣非凈利17.19億元（yoy+12.94%）。
公司凈利略高于我們預期（16.73億元），二者差異主要因為公司永續(xù)債規(guī)模較年初擴大，幫助表內(nèi)財務費用下降。上半年盈利改善，主因：1）受益出行復蘇，整體車流量實現(xiàn)恢復性增長；2）京臺高速濟泰段改擴建完工后車輛回流；3）軌道交通集團盈利穩(wěn)健增長。我們維持2023/24/25年EPS預測為0.66/0.69/0.70元。我們基于11.3x 2023PE（在可比公司市值加權(quán)中樞10.3x上給予10%溢價，反映公司高分紅率優(yōu)勢；前值10.0x 2023EPE），上調(diào)目標價至7.47元（前值6.64元）。維持“增持”。
公路業(yè)務受益于出行復蘇與經(jīng)濟回暖
公司1H23通行費收入（不含稅）同比增長8%至50億元，業(yè)務毛利潤同比增長3%。上半年車流量同比增幅（20%）大于收入增幅，反映客車恢復情況好于貨車。分路段看，得益于濟泰段改擴建后車輛回流，京臺高速與黃河二橋1H23通行費同比增長43/31%；利津黃河大橋同比增長55%，主因低基數(shù)，以及受黃河凌汛影響，相鄰浮橋一季度運營天數(shù)較短；濟菏高速受到改擴建施工影響，23年2月起主線半幅封閉施工，其通行費同比下降38%；其他路段通行費同比增長8%，主因宏觀經(jīng)濟恢復，車流量回升。
軌道交通盈利穩(wěn)健增長，毅康科技仍表現(xiàn)疲弱
軌道交通集團（山東高速持股51%）1H23收入同比增長11.5%至23.4億元，凈利潤同比增長4.7%至1.82億元。其中，鐵路貨運量同比增長14.2%，受益于黃大鐵路引流；鐵路運輸收入/毛利同比增長18/12%。毅康科技（山東高速持股51%）1H23實現(xiàn)凈利潤0.14億元，其工程施工業(yè)務受到項目入庫審批放緩的影響。工程施工1H23收入/毛利同比下降22/45%。
關(guān)注2023-2025年路網(wǎng)變化
未來三年，公司路網(wǎng)面臨較為復雜的變化：1）京臺高速濟泰段改擴建完工（22年10月），對全線車流量產(chǎn)生利好，已在1H23得到印證；2）京臺高速齊濟段改擴建施工，部分車道封閉（23年8月-11月；濟南日報），預計對產(chǎn)生分流影響；3）濟菏高速改擴建施工（23年2月-12月）半幅封閉，2023年車流量或受損，2024-2025年有望持續(xù)改善；4）濟青中線東段開通（22年12月），從1H23運營數(shù)據(jù)看對濟青高速影響較?。坏珴嘀芯€西段預計在23年Q4開通，項目全線貫通可能分流濟青高速車輛。
風險提示：居民出行意愿不佳，路網(wǎng)分流高于預期，資本開支高于預期，資產(chǎn)減值風險。
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