>> 中泰證券-山東高速(600350)疫情擾動下業(yè)績承壓，高分紅承諾持續(xù)兌現(xiàn)-230404
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜沖 |
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此報告為加密報告 |
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山東高速于2023年3月30日發(fā)布2022年年度報告：
2022年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入184.86億元，同比增長14.09%，主要因新增確認PPP項目建造收入25.75億元，若剔除該項影響因素，公司全年營業(yè)收入同比下降1.80%；歸母凈利潤28.55億元，同比下降6.45%；扣非歸母凈利潤24.76億元，同比下降7.93%。
2022年Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入63.98億元，同比增長32.83%；歸母凈利潤5.77億元，同比下降21.16%；扣非歸母凈利潤2.32億元，同比下降65.97%。
疫情擾動下通行費收入承壓，改擴建后長期成長邏輯清晰。1）受疫情影響，2022年公司主要路產(chǎn)車流量有所下降，疊加Q4收費公路貨車通行費減免10%，公司全年實現(xiàn)通行費收入93.03億元，同比下降4.84%。其中，核心路產(chǎn)濟青高速實現(xiàn)通行費收入33.55億元（含稅），同比下降8.46%?？紤]到濟青高速已于2019年完成改擴建，地理位置優(yōu)勢顯著，預(yù)計疫情干擾以及通行費減免政策影響消退后，車流量將逐步進入修復(fù)期。2）2021年7月16日，京臺高速德齊段改擴建通車；2022年10月12日，京臺高速濟泰段改擴建工程提前建成通車，顯著提高京臺高速山東段整體通行能力和服務(wù)水平。2022年京臺高速相關(guān)路段實現(xiàn)通行費收入15.13億元（含稅），同比增長26.60%。預(yù)計核心路產(chǎn)改擴建后量價雙升的成長邏輯將逐步兌現(xiàn)，當前京臺高速齊濟段以及濟菏高速改擴建項目正在積極推進中，持續(xù)關(guān)注后續(xù)進展。
成功剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，聚焦發(fā)展大交通主業(yè)。1）公司房地產(chǎn)投資成功剝離，煙臺合盛股權(quán)完成轉(zhuǎn)讓，濟東發(fā)展公司股權(quán)確定意向受讓方并于2023年1月16日完成股權(quán)交割。2022年公司資本運營穩(wěn)妥推進，實現(xiàn)投資收益共計17.40億元，同比增長78.48%，其中轉(zhuǎn)讓煙臺合盛取得投資收益5.38億元。2）2022年軌道交通集團實現(xiàn)營業(yè)收入44.25億元，同比增長2.01%；實現(xiàn)凈利潤3.89億元（公司持股比例為51%，測算貢獻歸母凈利潤約1.98億元），同比增長12.24%。鐵路運輸產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步攀升，2022年全年完成運量8986萬噸，同比增長27.2%。
高分紅承諾持續(xù)兌現(xiàn)，彰顯穩(wěn)健投資價值。2022年公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.40元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利19.31億元（含稅），分紅比例為67.63%，測算股息率為6.2%（對應(yīng)2023年4月4日收盤價）。根據(jù)公司2020年的發(fā)布《山東高速股份有限公司未來五年（2020-2024年）股東回報規(guī)劃》，在符合現(xiàn)金分紅條件的情況下，每年以現(xiàn)金形式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的合并報表歸屬母公司所有者凈利潤的60%。假設(shè)2023-2024年分紅比例均為60%，測算對應(yīng)2023年4月4日收盤價的股息率分別為6.5%、6.9%。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為33.46、35.39、37.08億元，每股收益分別為0.69、0.73、0.77元，當前股價6.41元，對應(yīng)PE分別為9.2X/8.7X/8.3X?？紤]到公司核心路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢顯著，路橋運營主業(yè)成長可期，高分紅凸顯長期投資價值，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟環(huán)境惡化風險、改擴建工程建設(shè)進度不及預(yù)期風險、投資收益不及預(yù)期風險、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風險。
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