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事件：2022年：公司實現營業(yè)收入184.86億元，同比+14.09%，實現歸母凈利潤28.55億元，同比-6.46%。公司擬派發(fā)2022年股息0.4元/股（絕對值不變），分紅率為67.63%，折合股息率為6.54%（按年報發(fā)布日2023年3月31日股價計算）。
　　2023年Q1：公司實現營業(yè)收入44.21億元，同比+24.27%，實現歸母凈利潤8.10億元，同比+12.95%，凈利潤恢復同比正增長。
　　2022年受疫情及Q4貨車通行費減免10%政策影響，車流量及通行費收入承壓，2023年Q1伴隨疫情好轉顯著改善。2022年：公司的營業(yè)收入184.85億元中，路橋收費/鐵路運輸/銷售商品/工程施工/高速公路托管，分別實現營收93.03億元/20.42億元/25.53億元/7.48億元/6.58億元，路橋收費主業(yè)營收同比-4.84%。2022年，公司PPP項目建造期收入共計25.75億元，剔除PPP建造期收入后，公司營業(yè)收入同比-1.8%。公司主營業(yè)務收入同比降低，主要系年內疫情影響下車流量大幅減少，及2022年Q4實行貨車通行費減免-10%的政策所致。
　　2023年Q1：公司的營業(yè)收入44.21億元中，控股路產的路橋收費主業(yè)實現營收25.76億元，同比+11.0%。伴隨2023年初以來疫情好轉，公司通行費收入表現呈現顯著改善。
　　2022年疫情下，公司營業(yè)成本（剔除PPP建造期成本）小幅增長。2022年：公司實現營業(yè)成本120.78億元，同比+31.51%，其中路橋主業(yè)的成本為42.55億元，同比+0.48%。路橋收費主業(yè)成本中，人工薪酬/折舊攤銷/養(yǎng)護專項成本/其他成本分別為8.15億元/27.40億元/6.33億元/0.69億元，同比分別+0.78%/-0.32%/+3.11%/+5.37%。
　　2022年，疫情下公司運營成本小幅增長，年內公司營業(yè)成本的增加，主要與確認PPP建造期成本有關。
　　2023年Q1：公司實現營業(yè)成本27.47億元，同比+45.34%。
　　2022年，核心路產濟青高速受疫情影響路費收入同比下滑，京臺高速濟南-泰安段年底提前建成通車收入顯著提升。2023年Q1，京臺高速齊河-濟南段改擴建中標。2022年：全年，公司的核心路產濟青高速實現通行費收入33.55億元（占比通行費總收入93.03億元的36.06%），同比-8.46%。自2019年12月，濟青高速改擴建工程（4改8）正式完工&全線通車，伴隨產能擴張，濟青高速車流量、通行費收入潛力顯著抬升。但因2022年國內疫情反復擾動，疊加2022年Q4貨車通行費減免-10%，年內濟青高速車流量、收入同比均下降，符合我們此前的預期。
　　2022年，公司的京臺高速相關路段實現通行費收入15.13億元（占比通行費總收入93.03億元的16.26%），同比+26.60%。公司的京臺高速德州-齊河段改擴建（4改8）已于2019年啟動，2021年7月正式完工&通車；濟南-泰安段改擴建（6改8）于2020年啟動，2022年10月正式完工&通車。2022年內，伴隨濟南-泰安段建成通車，京臺高速的通車能力顯著提高。
　　2023年Q1：2023年1月，京臺高速齊河-濟南段改擴建項目（6改12）中標。后續(xù)改擴建進度有待進一步關注。
　　2023年Q1，濟荷高速開始實行半幅封閉施工、半幅單向通行，或對車流量有部分限制，繼續(xù)關注其后續(xù)改擴建進展。2022年：公司的濟荷高速實現通行費收入11.23億元（占比通行費總收入93.03億元的12.07%），同比-12.6%。自2021年11月，公司完成收購&控制齊魯高速38.93%股權，將其運營的濟荷高速納入公司控股路產。
　　2021年5月至今，濟荷高速改擴建工程（4改8）持續(xù)進行。2022年內因疫情及Q4貨車通行費減免政策，濟荷高速業(yè)務量及收入承壓。
　　2023年Q1：2023年2月開始，濟荷高速開始實行半幅封閉施工、半幅單向通行，對車流量或有一定限制。后續(xù)其改擴建進度有待進一步關注。
　　投資建議我們預測公司2023-2025年EPS分別為0.72元/0.77元/0.83元，對應2023-2025年PE分別為7.88X/7.49X/6.95X，給予“推薦”評級。
　　風險提示新冠疫情反復帶來的風險，車流量恢復不及預期的風險，收費政策變化的風險，改擴建工程進度不及預期的風險。