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投資要點(diǎn)
　　車(chē)流量增長(zhǎng)帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)一季度“開(kāi)門(mén)紅”
　　1）收入端，受益于車(chē)流恢復(fù)及京臺(tái)路濟(jì)泰段改擴(kuò)建完成通車(chē)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.21億元，同比增長(zhǎng)24.3%。其中，控股路產(chǎn)（含齊魯高速）通行費(fèi)收入25.76億元，同比增長(zhǎng)11%；軌交集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入11.25億元，同比增長(zhǎng)33.1%。
　　2）投資運(yùn)營(yíng)端，受益于聯(lián)營(yíng)企業(yè)盈利增加，公司23Q1投資收益實(shí)現(xiàn)3.06億元，同比增長(zhǎng)28.1%。
　　3）凈利端，最終23Q1歸母凈利潤(rùn)為8.10億元，同比增長(zhǎng)13.0%；其中軌交集團(tuán)凈利潤(rùn)0.85億元（股比51%，測(cè)算貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.43億元），齊魯高速凈利潤(rùn)1.66億元（股比38.925%，測(cè)算貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.65億元）。
　　改擴(kuò)建穩(wěn)步推進(jìn)，帶來(lái)利潤(rùn)成長(zhǎng)性
　　公司改擴(kuò)建成長(zhǎng)邏輯持續(xù)強(qiáng)化。濟(jì)青路方面，受益于車(chē)流修復(fù)，23Q1通行費(fèi)收入8.16億元，同比增長(zhǎng)7.7%。京臺(tái)路方面，濟(jì)泰段改擴(kuò)建于22年10月通車(chē)，顯著提升京臺(tái)高速整體通行能力，23Q1京臺(tái)路通行費(fèi)收入同比提升37.8%至5.15億元，齊濟(jì)段23年1月已中標(biāo)項(xiàng)目，一季度完成季度投資計(jì)劃的108%。濟(jì)菏改擴(kuò)建項(xiàng)目臨時(shí)工程完成67.09%、路基工程完成39.90%、路面工程完成0.56%、橋涵工程完成32.35%。
　　20-24年每年不低于60%高分紅比例承諾托底絕對(duì)收益
　　22年公司擬分紅比例68%，每股稅前分紅0.4元，測(cè)算股息率5.7%。根據(jù)公司此前《2020-2024股東回報(bào)規(guī)劃》，每年分紅比例不低于60%，后續(xù)隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望持續(xù)托底絕對(duì)收益。若23-24年分紅比例維持60%，我們測(cè)算股息率分別為6.1%、6.8%。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為34.46億元、38.17億元、41.35億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為9.8倍、8.8倍、8.1倍。公司改擴(kuò)建成長(zhǎng)邏輯正處于強(qiáng)化上升期，戰(zhàn)略上持續(xù)回歸大交通主業(yè)，疊加高股息攻守兼?zhèn)洌S持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車(chē)流增速不及預(yù)期；通行費(fèi)率超預(yù)期下調(diào)；改擴(kuò)建進(jìn)度不及預(yù)期。