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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2023年結(jié)算規(guī)模出現(xiàn)下降，利潤(rùn)率依然處在下滑通道，財(cái)務(wù)費(fèi)用的多增造成業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@下滑；但土地投資強(qiáng)度有所加強(qiáng)，拿地聚焦核心地塊均價(jià)大幅提升。
　　投資要點(diǎn)：
　　 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持增持評(píng)級(jí)。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2009億元，同比下降2.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)99億元，同比下降19.4%。此外當(dāng)前公司A股股價(jià)顯著低于每股凈資產(chǎn)，為避免攤薄原股東權(quán)益，決定終止A股定增事項(xiàng)。鑒于過去幾年投資追高冒進(jìn)、操盤離散度過大等問題正在逐步得到解決，公司拿地在聚焦高能級(jí)核心城市，因此維持增持評(píng)級(jí)，維持2023/2024/2025年EPS分別為1.72/1.70/1.76元，維持目標(biāo)價(jià)25.4元，對(duì)應(yīng)2023年14.8 XPE。
　　結(jié)算規(guī)模出現(xiàn)下降，利潤(rùn)率依然處在下滑通道。一方面上半年公司結(jié)算收入下降4.5%，結(jié)算毛利率下滑1.6pct至20.3%；此外因2022年同期有近11億的匯兌收益以及2023年同期多增10億的財(cái)務(wù)利息支出等，造成財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加22億，即使投資收益多增12億元，最終造成歸母凈利潤(rùn)率下滑1.0pct至4.9%，歸母凈利潤(rùn)同比減少19.4%。
　　新開工超預(yù)期，2023年竣工計(jì)劃同比下滑11%。上半年新開工及復(fù)工約1196萬方，完成年初計(jì)劃的71.5%（2022年同期為55.7%）；竣工約1291萬方，完成年初計(jì)劃的40.0%（2022年同期為37.0%），預(yù)計(jì)全年竣工面積將與年初計(jì)劃基本持平。
　　 2023年土地投資強(qiáng)度有所加強(qiáng)，拿地聚焦核心地塊均價(jià)大幅提升。上半年公司的土地投資強(qiáng)度為23%，相較2022同期18%、2022全年22%均有所提高。于此同時(shí)由于公司拿地聚焦高能級(jí)城市，公司的拿地均價(jià)也從2022年同期的12932元/平米大幅提升至17586元/平米。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：管理紅利體現(xiàn)較慢，同時(shí)原開發(fā)業(yè)務(wù)大幅放緩。