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事件描述
　　傳智教育發(fā)布2023中期業(yè)績：2023Q2實現(xiàn)營收1.78億元，同比-22.87%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.60億元，同比-13.40%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.49億元，同比-12.78%；2023H1實現(xiàn)營收3.18億元，同比-17.97%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.77億元，同比-12.89%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.61億元。
　　事件評論
　　招聘景氣低迷，壓制參訓需求。2023H1實體經(jīng)濟復蘇斜率多有波動，Q1疫情管控優(yōu)化背景下就業(yè)市場供需雖處復蘇通道，相較于攀升的求職供給，招聘需求不足、就業(yè)競爭加劇趨勢浮現(xiàn)；Q2高校畢業(yè)生供需環(huán)比下行、需求降幅大于供給，就業(yè)景氣進一步承壓。著眼行業(yè)，軟件/互聯(lián)網(wǎng)/電商領域人才供需失衡態(tài)勢亦未見改善，降幅或在市場之上。智聯(lián)大數(shù)據(jù)顯示，2023Q1/Q2全國招聘平均薪酬分別環(huán)比-4.3%/+1.6%，Q2同比-0.7%、增速持續(xù)下行，其中互聯(lián)網(wǎng)、電商及計算機、IT行業(yè)雖仍具相對優(yōu)勢，同比趨勢及排名均有所下降；薪智Q1數(shù)據(jù)同樣指向信息技術行業(yè)招聘量價雙降。勞動力市場走弱背景下，就業(yè)為導向的職業(yè)技術培訓需求承壓，H1線上/下短訓營收同比-18.0%，整體營收Q1/Q2分別同比-10.7%/-22.9%，降幅同步市場、環(huán)比擴大；從短訓就業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤看，2023年內(nèi)畢業(yè)班級就業(yè)率及薪資環(huán)比趨勢尚在磨底、拐點未現(xiàn)，5月底以來部分城市環(huán)比趨于改善。
　　成本剛性浮現(xiàn)，費率管控加強。營收端規(guī)模壓力之下，向下調(diào)整存在不同程度剛性的租金、人力等成本費用比率被動上浮，2023Q1/Q2毛利率分別同比-1.64/+0.01pct；與此同時，管理費用率分別同比+0.87/+0.22pct，研發(fā)費用率分別同比+0.81/+0.49pct，而相對機動的銷售費用率分別同比-1.64/-2.84pct，財務費用率亦有明顯優(yōu)化，綜合影響下H1期間費用率同比-2.57pct、凈利率同比+1.41pct。季度節(jié)奏看，先付費為主的C端業(yè)務模式下收入在培訓期間內(nèi)直線法確認，在訓學員規(guī)模分布可直接映射至收入端，參照過去三年均值及疫情影響相對較小的2021年，Q3、Q4在全年營收中占比~28%、26%，對應暑假招生旺季的下半年占比略高，8-9月需求端修復幾何或為全年業(yè)績定調(diào)的關鍵觀測點；此外，費用調(diào)控之下一二季度毛凈利率對比疫期三年仍穩(wěn)定于同期高位?；厮萦^察，合同負債對后一季度指示較強，高基數(shù)之上23H1期末合同負債同比-35%至1.38億元，仍待轉(zhuǎn)機。
　　教研打磨持續(xù)，內(nèi)容運營發(fā)力。供給端，公司教研為基底色不改，2023年14本教材入選“十四五”職業(yè)教育國家規(guī)劃教材、再創(chuàng)新高，年內(nèi)在對信息技術人才需求風向把握的基礎上推出架構師、集成電路與機器人應用開發(fā)課程，與此同時結(jié)合ChatGPT熱點加大社媒內(nèi)容運營力度、聲量迅速放大。展望后續(xù)，需求走弱環(huán)境中AIGC相關崗位招聘景氣自2023年初以來逆勢上升，領先行業(yè)的教研能力與迭代速度為把握結(jié)構性機遇奠定基礎。
　　維持“買入”評級。公司深耕IT職業(yè)技術培訓行業(yè)，宏觀環(huán)境影響下需求端短期壓力不掩行業(yè)“新興產(chǎn)業(yè)人才缺口擴張+從業(yè)技能更新汰換”中長期增長邏輯，AIGC亦帶來結(jié)構性機遇。下行周期出清加速，領先行業(yè)的教研體系實力與口碑獲客效率支撐下份額有望進一步提升；費用管控與內(nèi)容運營能力沉淀，業(yè)績修復或只待需求端景氣順周期觸底回升。預計公司2023/2024年實現(xiàn)營收8.0/9.9億，凈利潤1.8/2.5億，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　1、IT人才需求修復不及預期；
　　2、線上參與者競爭顯著加劇。