>> 申萬宏源-佩蒂股份(300673)境外業(yè)務逐季改善，境內(nèi)自主品牌收入高增-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 517KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛瀚，趙金厚 |
| 下載權限： |
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公司發(fā)布2023年半年度報告。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.93億元，同比-41.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤-4269.7萬元，同比-147.2%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-4352.5萬元，同比-132.3%。其中2023年第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.34億元，同比-33.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤-462.4萬元，同比-107.5%。業(yè)績符合申萬宏源預期（我們在中報前瞻中預測公司23H1實現(xiàn)歸母凈利潤-4300萬元）。
23H1境外業(yè)務收入下滑，但23Q2環(huán)比已有明顯改善，逐季恢復趨勢明確。根據(jù)公司公告，23H1公司境外業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入約3.7億元。公司代工產(chǎn)品以咬膠為主，相較寵物零食、主糧具備一定可選屬性，同時公司客戶以寵物食品品牌商（品譜等）為主，去庫節(jié)奏慢于渠道商（沃爾瑪?shù)龋?，致使公?3Q2海外營收同比仍有明顯下滑。向后展望，海外客戶去庫已近尾聲，疊加季節(jié)性需求高位，公司境外業(yè)務拐點將現(xiàn)，逐季改善趨勢明確。據(jù)海關總署，自2023年3月以來，中國寵物食品出口金額恢復至7億元（2月為4.41億元），此后逐月環(huán)比改善，7月達8億元，同比+0.5%，環(huán)比+6.5%。
目前佩蒂核心客戶品譜、沃爾瑪?shù)纫鸦救旖Y(jié)束，下單節(jié)奏開始恢復正常，公司Q3海外訂單有望繼續(xù)環(huán)比改善。展望Q4，美國進入圣誕節(jié)消費旺季，境外客戶將進入大規(guī)模備貨期。疊加22Q4的低基數(shù)效應，預計23Q4公司境外業(yè)務有望實現(xiàn)同比大幅增長。
自主品牌快速增長，23H1境內(nèi)業(yè)務營收保持穩(wěn)健增長。公司聚焦爵宴、好適嘉兩大核心自主品牌，根據(jù)公司公告，2023H1境內(nèi)業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1.26億元，同比+15%，其中自有品牌增長迅速，23H1營收同比+63%（23Q1同比+79%，23Q2同比+54%）。公司堅持“爆品”策略，23H1推出新品“爵宴狗零食罐頭”，上線一個月，618即位居天貓狗罐頭品類第八名，7月份已成為天貓狗零食榜單銷量第一的單品。2023年“618”購物節(jié)，公司自有品牌銷售額再創(chuàng)歷史新高，“爵宴”品牌全網(wǎng)銷售額超2000萬元，同比增長30%以上。向后展望，年內(nèi)公司仍將繼續(xù)加大銷售費用的投放力度并完善國內(nèi)營銷體系的布局，維持境內(nèi)業(yè)務營收快速增長。與此同時，公司還有望通過提價、加強價格管控、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式提升國內(nèi)業(yè)務毛利率水平。
投資分析意見：境外業(yè)務逐季改善，境內(nèi)自主品牌實現(xiàn)高增，維持“買入”評級。公司新西蘭干糧產(chǎn)能已初步試生產(chǎn)，主糧銷量有望進一步增長，毛利率仍有上行空間。但由于公司境外業(yè)務恢復情況低于預期，23H1境外業(yè)務營收仍同比大幅下滑，且境內(nèi)自主品牌營銷力度持續(xù)加強，銷售費用投放或超過我們此前假設。故我們下調(diào)公司盈利預測，預計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.6/17.8/20.4億元，實現(xiàn)歸母凈利潤0.9/1.2/1.64億元（原23-25年盈利預測為1.41/1.83/2.47億元），同比-29%/+33%/+37%，當前股價對應PE為36X/27X/19X。當前公司海外主要客戶庫存去化基本完成，下單節(jié)奏已經(jīng)恢復，公司業(yè)績逐季改善趨勢較為明確，同時公司新西蘭產(chǎn)能已開始試生產(chǎn)，有望于24年放量。我們預計23年為公司業(yè)績底部，半年內(nèi)公司估值水平將逐步切換至2024年。故結(jié)合可比公司2024年的平均估值水平（中寵股份為30PE，乖寶寵物為39PE），仍維持公司“買入”評級。
風險提示：匯率波動風險；原材料價格波動風險；新品推廣不及預期的風險。
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