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2023H1歸母凈虧損4270萬元，YoY -147%
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.93億元，同比-41.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損4270萬元，同比-147%。23Q2實(shí)現(xiàn)收入3.34億元，同比-33.6%，歸母凈虧損462萬元，同比-107%?？紤]到公司受海外客戶去庫影響、ODM業(yè)務(wù)承壓，我們下調(diào)公司23-25年咬膠及零食類產(chǎn)品銷量增速，相應(yīng)下調(diào)公司23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為1.15/1.51/1.95億元（前值為1.6/1.8/2.0億元）。參考公司上市以來44倍PE中位數(shù)，考慮到公司海外訂單恢復(fù)進(jìn)度或存在不確定性，我們給予一定估值折價(jià)，給予公司2023年40倍PE，目標(biāo)價(jià)18.1元（前值21.6元），維持“買入”評級。
　　海外客戶去庫影響，業(yè)績短期承壓
　　受海外客戶去庫影響，公司23H1業(yè)績有所承壓。而單季度來看，海外客戶庫存壓力正逐步釋放，公司23Q2營業(yè)收入/歸母凈利潤同比降幅較23Q1均有所收窄。海外客戶庫存調(diào)整存在用戶/渠道商/品牌商自上而下鏈條，佩蒂股份的海外客戶中品牌商占比較高，我們預(yù)計(jì)其出口訂單或于23Q3同比略降、23Q4有望實(shí)現(xiàn)同比增長。受出口訂單減少影響，公司23H1毛利率同比下滑11.2pct。結(jié)合自身情況，公司從采購/生產(chǎn)等多環(huán)節(jié)強(qiáng)化成本管控，在一定程度上抑制了毛利率下滑的幅度。自23年以來公司毛利率呈逐季改善改善趨勢，23Q2/23Q1毛利率分別為16.1%/14%，環(huán)比+2.1pct/+1.1pct。
　　自主品牌表現(xiàn)亮眼，國內(nèi)市場主糧/濕糧放量
　　公司專注于自主品牌建設(shè)，并積極開拓國內(nèi)市場渠道（23H1營銷費(fèi)用YoY+20.4%）。23H1國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)營收1.26億元，同比增長14.4%；自主品牌營收同比增長63%。其中“爵宴”品牌已完成從“爆產(chǎn)品”到“爆品牌”的轉(zhuǎn)變，23H1營收同比增長97%，在原暢銷產(chǎn)品（爵宴鴨肉干系列）等市占率穩(wěn)步增長的同時(shí)，新品推廣也取得了亮眼成績。犬零食罐頭一經(jīng)推出便受到市場的廣泛關(guān)注，銷量及品類排名持續(xù)攀升。分產(chǎn)品來看，受國內(nèi)市場穩(wěn)步拓展推動，23H1公司主糧及濕糧營收同比增長1.56%；其余咬膠類產(chǎn)品同比均下滑，主要系海外客戶訂單減少影響。
　　目標(biāo)價(jià)18.10元，維持“買入”評級
　　我們預(yù)計(jì)2023/24/25年歸母凈利潤分別為1.15/1.51/1.95億元，對應(yīng)EPS分別為0.45/0.60/0.77元。給予2023年40倍PE，目標(biāo)價(jià)18.1元（前值21.6元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動超預(yù)期，匯率波動超預(yù)期，渠道及營銷拓展不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。