>> 中原證券-佩蒂股份(300673)公司2022年報及2023年一季報點(diǎn)評：業(yè)績短期承壓，成長性受海內(nèi)外業(yè)務(wù)雙重驅(qū)動-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張蔓梓 |
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公司2023Q1業(yè)績同比由盈轉(zhuǎn)虧，出口業(yè)務(wù)短期承壓。根據(jù)公司公告，2022年實現(xiàn)總營收17.32億元，同比增長36.27%；歸母凈利潤1.27億元，同比增長111.81%；扣非后歸母凈利潤1.35億元，同比增長140.52%；基本每股收益0.51元。2022年，由于海外業(yè)務(wù)恢復(fù)緩慢，導(dǎo)致公司整體業(yè)績低于預(yù)期。2023Q1公司營收1.59億元，同比下降53.81%；歸母凈利潤虧損0.38億元，2022年同期盈利0.29億元，歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧；扣非后歸母凈利潤虧損0.39億元，2022年同期盈利0.29億元。2023年一季度，主要海外客戶調(diào)整庫存周期因素影響，導(dǎo)致公司出口業(yè)務(wù)短期承壓，二季度訂單量已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計2023年三季度將恢復(fù)至常態(tài)化采購。
出口業(yè)務(wù)有望回暖，國內(nèi)市場規(guī)模持續(xù)增長。根據(jù)海關(guān)總署，2023年3月中國寵物食品出口金額為7.26億元，同比下降2.8%，環(huán)比增長64.6%，雖然海外出口業(yè)務(wù)短期承壓，但是逐月改善趨勢較為明顯。對于寵物主而言，寵物食品屬于剛需，我們認(rèn)為海外市場對于寵物食品消費(fèi)韌性較強(qiáng)，2023年二季度出口業(yè)務(wù)有望持續(xù)回暖。國內(nèi)寵物市場仍維持穩(wěn)步增長，根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年全國城鎮(zhèn)寵物消費(fèi)市場規(guī)模為2706億元，同比增長8.7%；其中，貓市場增速較快，同比增速達(dá)16.1%。從養(yǎng)寵家庭滲透率及寵物用品開支來看，我國較發(fā)達(dá)國家水平仍有較大增長空間。從國內(nèi)寵物市場競爭格局來看，我國寵物食品行業(yè)處于早期發(fā)展階段，行業(yè)集中度較為分散，公司作為國內(nèi)最早專業(yè)從事寵物食品的企業(yè)有望充分享受行業(yè)成長紅利，實現(xiàn)從咬膠龍頭向全品類寵物食品布局的轉(zhuǎn)變。
公司海外產(chǎn)能進(jìn)入釋放期，國內(nèi)市場品牌力提升。公司作為全球咬膠龍頭，2022年咬膠產(chǎn)品繼續(xù)實現(xiàn)高增長。其中，畜皮咬膠銷售收入5.44億，占比31.4%，同比增長25.92%；植物咬膠憑借其適口性好、易消化等優(yōu)勢成為公司占比最高的產(chǎn)品，實現(xiàn)銷售收入6.49億，占比37.47%，同比增長64.05%。2022年，公司越南3家工廠進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，工廠和物流效率得到大幅提升，實現(xiàn)凈利潤1.47億，預(yù)計2023年下半年新西蘭年產(chǎn)4萬噸的高品質(zhì)主糧產(chǎn)線進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營，將為公司帶來新的增量業(yè)績。國內(nèi)市場方面，公司打造了多款暢銷爆品，自有品牌影響力快速擴(kuò)大，2022年國內(nèi)銷售收入2.75億元，同比增長30.91%；其中，C端直銷業(yè)務(wù)營收1.33億，同比增速超50%，C端直銷業(yè)務(wù)利潤率相對較高，有望推動公司盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
公司利潤率短期承壓，有望逐季改善。2022年公司綜合毛利率22.3%，同比-0.63pct；凈利率7.47%，同比+2.59pct。2022年，行業(yè)主要原材料雞肉和生皮均有較大漲幅，公司通過提高產(chǎn)品出廠價的方式一定程度上緩解了成本端的壓力。分產(chǎn)品來看，畜皮咬膠毛利率16.59%，同比-1.61pct；植物咬膠毛利率28.66%，同比-2.04pct；營養(yǎng)肉質(zhì)零食毛利率21.9%，同比-1.85pct；主糧和濕糧毛利率18.56%，同比+0.87pct。2023年一季度受到海外業(yè)務(wù)影響公司利潤率大幅下降，毛利率14.04%，同比-10.62pct；凈利率-23.93%，同比-32.4pct。隨著海外訂單的恢復(fù)，公司盈利水平有望逐季改善。
維持公司“增持”評級?？紤]到海外訂單的恢復(fù)及國內(nèi)市場的成長性，預(yù)計2023-2025年公司可實現(xiàn)歸母凈利潤1.17/1.64/2.16億，EPS分別為0.46/0.65/0.85元，對應(yīng)PE為29.70/21.21/16.16倍。根據(jù)行業(yè)可比上市公司2023年市盈率情況，公司仍處于合理估值區(qū)間，考慮到公司的龍頭優(yōu)勢，維持“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：原料價格波動，匯率波動，公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期，單一客戶占比較大。
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