>> 光大證券-佩蒂股份(300673)2022年年報及2023年一季報點評：庫存消化拖累海外業(yè)務(wù)，國內(nèi)自有品牌發(fā)展穩(wěn)健-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：佩蒂股份發(fā)布2022年年報和2023年一季報，2022全年實現(xiàn)營業(yè)收入17.32億元，同比+36.27%；歸母凈利潤1.27億元，同比+111.81%。其中22Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.77億元，同比+6.06%；歸母凈利潤-0.31億元，上年同期為-0.19億元。22年業(yè)績達(dá)成股權(quán)激勵目標(biāo)。23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入1.59億元，同比-53.81%；歸母凈利潤-0.38億元，上年同期為0.29億元。
國內(nèi)市場布局積極，國外庫存持續(xù)消化。分地區(qū)看，2022年國外和國內(nèi)分別實現(xiàn)收入14.56/2.75億元，同比+37.33%/+30.91%。國內(nèi)市自有品牌業(yè)務(wù)快速增長，toC直銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.33億元，同比增長超50%。分產(chǎn)品看，2022年畜皮咬膠/植物咬膠/營養(yǎng)肉質(zhì)/主糧和濕糧分別實現(xiàn)收入5.44/6.49/3.38/1.60億元，同比+25.92%/+64.05%/+33.24%/+6.69%。23Q1業(yè)績短期承壓，主要系疫情影響，前期海外客戶庫存較高，23Q1仍處于消化庫存階段；國內(nèi)業(yè)務(wù)拓展順利，23Q1收入實現(xiàn)60%增長，自主品牌收入增長率近200%。
22年人民幣貶值貢獻(xiàn)匯兌收益，費用投入有所增加。毛利端，22Q4毛利率為13.12%，同比-1.05Pct；主要系雞肉、生皮等主要原材料價格上漲。費用端，22Q4銷售費用率為6.86%，同比+3.14Pct；主要系公司持續(xù)推進(jìn)國內(nèi)渠道開拓及自有品牌建設(shè)，費用投入有所加大。22Q4管理費用率為7.02%，同比-1.77Pct。
22年財務(wù)費用為-0.33億元，上年同期為0.28億元，財務(wù)費用大幅減少主要系匯兌收益增加。綜合來看，22全年凈利率為7.34%，同比+2.62Pct。23Q1毛利率/銷售費用率/管理費用率為14.04%/10.71%/17.30%，同比-10.62/+6.42/+10.67Pct，單一季度虧損0.38億元。
產(chǎn)能逐步提升，利潤有望修復(fù)。2022年公司產(chǎn)能端有所恢復(fù)，越南及柬埔寨工廠是公司ODM業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)能提供地，其中越南工廠運營成熟，22年產(chǎn)能利用率已達(dá)滿產(chǎn)，全年貢獻(xiàn)凈利潤1.47億元。柬埔寨工廠仍處于爬坡階段，產(chǎn)能利用率約30%，仍處于虧損階段；23年產(chǎn)能利用率有望提升至50-60%，助力利潤端修復(fù)。新西蘭工廠4萬噸產(chǎn)能干糧項目因處于產(chǎn)品測試階段，22年虧損幅度較大；公司預(yù)計新西蘭主糧23年正式投產(chǎn)后，產(chǎn)能利用率有望達(dá)20-30%，基本實現(xiàn)盈虧平衡，貢獻(xiàn)一定業(yè)績增量。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司部分產(chǎn)能處于爬坡期，新西蘭工廠干糧項目尚未正式投產(chǎn)，后續(xù)主糧業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍有待觀察，下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至1.43/1.76億元（較上次下調(diào)33.88%/36.87%），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為2.15億元。對應(yīng)2023-2025年EPS為0.56/0.69/0.85元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為23/19/15倍?？紤]到主糧布局助力公司長期發(fā)展，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上行，匯率波動風(fēng)險，新品表現(xiàn)不及預(yù)期。
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