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事件：
　　公司發(fā)布2022年報(bào)、2023年1季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收17.32億元，YoY+36.27%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.27億元，YoY+111.81%；23年Q1實(shí)現(xiàn)營收1.59億，YoY-53.81%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-0.38億元，YoY-233.36%。
　　去庫存導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)下滑，匯率影響公司業(yè)績。2022年度公司營收增幅明顯，2022年實(shí)現(xiàn)營收17.32億元，YoY+36.27%，其中境外收入為14.56億，YOY+ 37.33%。分季度來看，2022Q4和2023Q1營收分別為3.77/1.59億元，YOY分別+6.06%/-53.81%，收入增速下滑分析主要是受海外庫存調(diào)整影響，海外訂單減少，隨著去庫存接近尾聲，預(yù)測(cè)境外業(yè)務(wù)將逐漸恢復(fù)正常。2023Q1受匯率變動(dòng)影響，匯兌損失增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加1303萬。
　　原材料價(jià)格大幅上升，2022年毛利率承壓。2022年主要原材料雞肉和生皮均有較大漲幅，對(duì)成本造成較大壓力，2022年公司毛利率22.30%，YoY-0.63pct。其中，植物咬膠/畜皮咬膠/營養(yǎng)肉質(zhì)零食的毛利率分別28.66%/ 16.59%/ 21.90%，YOY-2.04pct/ -1.61pct / -1.85 pct。但雞肉的采購價(jià)格自22年年末至今有較大回落，預(yù)計(jì)將緩解2023上半年成本端壓力。
　　大力開拓國內(nèi)市場(chǎng)，營銷效果顯著。公司積極拓展國內(nèi)市場(chǎng)渠道，加大廣告與業(yè)務(wù)宣傳，2022年銷售費(fèi)用為0.87億元，YOY+58.37%，23年Q1的銷售費(fèi)用為0.17億元，較上期增加15.35%。
　　公司在營銷方式上打造了線上線下全渠道布局，將投入資源重點(diǎn)向線上傾斜，聚焦自有品牌，打造了多款符合中國市場(chǎng)特點(diǎn)的暢銷爆品，自有品牌業(yè)務(wù)的營收規(guī)模實(shí)現(xiàn)了快速增長。2022年度國內(nèi)市場(chǎng)營業(yè)收入達(dá)到2.75億元，同比增長30.91%，其中ToC端的直銷業(yè)務(wù)營收1.33億元，同比增速超50%。
　　投資評(píng)級(jí)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為19.71、23.42、27.99億元，歸母凈利潤1.46、2.08、2.37億元，對(duì)應(yīng)PE分別為28.63、20.10、17.67，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。