>> 太平洋證券-佩蒂股份(300673)佩蒂年報&23Q1點(diǎn)評：去年收入雙位數(shù)增長，海外有望放量提升業(yè)績-230424
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
1162KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳天蛟 |
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事件：公司發(fā)布2022年度及2023第一季度報告。
2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.32億元/+36.27%（Q4：3.77億元/+6.06%）；毛利率22.30%/-0.63pct（Q4：13.12%/-1.05pct），歸母凈利潤1.27億元/+111.81%（Q4：-0.31億元/-64.89%），扣非歸母凈利潤1.35億元/+140.52%（Q4：-0.28億元/-48.21%）；基本每股收益0.51元/+82.14%（Q4：-0.12元/-64.72%）。
2023Q1，營業(yè)收入1.59億元/-53.81%，毛利率14.04%/-10.62pct，歸母凈利潤-0.38億元/-233.36%，扣非歸母凈利潤-0.39億元/-231.92%，基本每股收益-0.15元/-236.36%。
點(diǎn)評：
植物咬膠驅(qū)動收入增長，主糧&零食盈利穩(wěn)健。2022年畜皮咬膠/植物咬膠/肉質(zhì)零食/主糧&濕糧的收入分別為5.44億元/+25.92%、6.49億元/+64.05%、3.38億元/+33.24%、1.60億元/+6.69%，咬膠和零食全年均取得較高雙位數(shù)的同比增長，尤其是植物咬膠不僅是收入增長的主要驅(qū)動，毛利率水平也最高，為28.66%，次之是肉質(zhì)零食和畜皮咬膠，分別為21.90%/-1.85pct、16.59%/-1.61pct；主糧和濕糧業(yè)務(wù)起步較晚尚未放量，但是全年毛利率唯一正增長（18.56%/+0.87pct）的業(yè)務(wù)。
Q4以來主要客戶去庫存收入承壓，海外有望放量改善業(yè)績。2022年國內(nèi)外收入分別為2.75億元/+30.91%、14.56億元/+37.33%，毛利率30.91%/+5.51pct、22.06%/-1.84pct。一方面，國內(nèi)聚焦高毛利的自主品牌和直營渠道，不斷打造爆品，ToC直銷業(yè)務(wù)全年營收1.33億元，同比增速超50%。另一方面，去年海外寵食市場需求旺盛，2022全年來看ODM訂單量呈穩(wěn)步增加，但22Q4以來主要客戶出于調(diào)安全庫存致使訂單量下滑，表現(xiàn)在今年Q1收入同比大幅減少超50%；產(chǎn)能來看：1）越南工廠已步入正軌，生產(chǎn)和物流效率大幅提升，人工成本也較國內(nèi)具備優(yōu)勢，三家工廠2022實(shí)現(xiàn)凈利潤合計1.47億元，成為利潤增厚的主驅(qū)力；2）柬埔寨爵味處于產(chǎn)能爬坡階段，盈利暫時承壓；3）新西蘭主糧工廠尚未進(jìn)入正式的商業(yè)化運(yùn)營，年產(chǎn)4萬噸高品質(zhì)干糧產(chǎn)線調(diào)試&試生產(chǎn)工作導(dǎo)致賬面暫時出現(xiàn)虧損。展望未來，隨著海外工廠相繼放量、產(chǎn)能利用率提升，公司業(yè)績有望得到持續(xù)改善。
上游原材料漲價壓縮盈利。成本端，直接原材料占營業(yè)成本的7成以上，由于雞肉和生皮價格在去年均有較大漲幅，整體盈利暫時承壓；費(fèi)用端，公司積極投入國內(nèi)市場的拓展和貓糧、主糧的研發(fā)，22全年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率同比+0.7/-1.6/-0.1pct至5%/7%/2%。營運(yùn)端，公司加強(qiáng)了現(xiàn)金和應(yīng)收管理，2022年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額2.31億元，同比大幅增長764.36%；由于海外業(yè)務(wù)主導(dǎo)，匯兌收益呈現(xiàn)波動，去年人民幣貶值帶來匯兌收益增加，兼理財收益大幅增長，全年財務(wù)費(fèi)率有效降低4.1pct至-2%，今年Q1理財收入持續(xù)增加但匯兌損失較多疊加可轉(zhuǎn)債利息支出，財務(wù)費(fèi)率大幅提升2.82pct。
投資建議：公司深耕寵物咬膠及零食，建立了深厚且廣泛的海外優(yōu)質(zhì)客戶合作根基，近年來不斷成功打造爆品提升本土品牌認(rèn)知，未來隨著海外工廠放量和本土渠道拓張，有望實(shí)現(xiàn)收入利潤雙增長。預(yù)計公司2023-2025年收入分別為21/25/29億元，歸母凈利潤1.77/2.36/2.93億元，對應(yīng)EPS（攤?。?.70/0.93/1.16元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為24/18/14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭惡化；上游原料價格漲幅超預(yù)期；海外工廠生產(chǎn)及市場表現(xiàn)不理想；渠道費(fèi)用高增；全球宏觀下行和地緣風(fēng)險。
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