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事件：公司2022年?duì)I收+36.3%，歸母凈利潤+111.8%；2023Q1營收53.8%，歸母凈利潤-233.4%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.3億元（同比+36.3%），歸母凈利潤1.3億元（同比+111.8%）；22Q1/22Q2/22Q3/22Q4單季度收入同比增長7.0%/28.7%/149.5%/6.1%，歸母凈利潤同比增長22.1%/48.8%/391.5%/-64.9%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.6億元（同比-53.8%），歸母凈利潤-0.4億元（同比-233.4%），2022年四季度以及2023年一季度利潤受損，同比下滑。
　　 2023Q1毛利率、凈利率同比下滑。2022年毛利率為22.3%（同比-0.6pcts）。期間費(fèi)用率為11.7%，其中銷售費(fèi)用率5.0%(同比+0.7pcts)，主要是銷售人員增加以及拓展內(nèi)銷市場導(dǎo)致廣告與業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)大幅增加；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）8.6%（同比-1.7pcts），包含股份支付費(fèi)用影響；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.9%（同比-4.1pcts），主要是投資的利息收入以及匯兌收益大幅增加。凈利率受財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降影響，同比增長2.6pcts至7.5%。2023Q1毛利率為14.0%（同比10.6pcts）；23Q1銷售費(fèi)用率10.7%(同比+6.4pcts)；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）19.9%（同比+11.4pcts）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率8.3%（同比+8.2pcts）；凈利率為-23.9%，同比下滑。
　　植物咬膠業(yè)務(wù)持續(xù)增長，國內(nèi)銷售增速亮眼。分產(chǎn)品看，1）2022年畜皮咬膠貢獻(xiàn)營收5.4億元（同比+25.9%），占比31.4%，毛利率16.6%（同比1.6pcts）；2）植物咬膠貢獻(xiàn)營收6.5億元（同比+64.0%），占比37.5%，毛利率28.7%（同比-2.0pcts）；3）營養(yǎng)肉質(zhì)零食貢獻(xiàn)營收3.4億元（同比+33.2%），占比19.5%，毛利率21.9%（同比-1.85pcts）；4）主糧和濕糧貢獻(xiàn)營收1.6億元（同比+6.7%），占比9.2%，毛利率18.6%（同比+0.9pcts）。分地區(qū)看，1）2022年國外銷售14.6億元（同比+37.3%），占比84.1%，毛利率22.1%；2）國內(nèi)銷售2.8億元（同比+30.9%），占比15.9%，毛利率同比上升5.5pcts至23.6%。
　　海外市場短期承壓，國內(nèi)市場為增長點(diǎn)。海外客戶出于調(diào)節(jié)安全庫存的需要，短期外銷訂單有所下滑，預(yù)計(jì)隨客戶去庫結(jié)束同時(shí)主糧代工產(chǎn)能釋放，公司海外業(yè)務(wù)將逐漸恢復(fù)；從國內(nèi)自主品牌發(fā)展來看，公司營銷戰(zhàn)略調(diào)整產(chǎn)生了顯著效果，隨爆品持續(xù)打造以及品類擴(kuò)張，國內(nèi)市場業(yè)績有望保持高速增長。
　　投資建議：公司是國內(nèi)寵物咬膠龍頭企業(yè)，具備產(chǎn)品、品牌、渠道和研發(fā)多方面綜合實(shí)力，隨著海外客戶去庫存結(jié)束、新建產(chǎn)能逐步釋放以及國內(nèi)市場布局加碼，業(yè)績有望維持增長。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.28億元、1.56億元、1.91億元。EPS分別為0.51元、0.62元、0.76元，最新收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為33、27、22倍，給予增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)、國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品及自有品牌開發(fā)推廣風(fēng)險(xiǎn)。