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主要觀點(diǎn)
　　公司概況：深耕寵業(yè)三十年，全品類(lèi)寵食龍頭。公司創(chuàng)立于1992年，是國(guó)內(nèi)目前最大的寵物咀嚼食品生產(chǎn)研發(fā)集團(tuán)，其核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品寵物咬膠產(chǎn)品的技術(shù)水平和出貨量在全球均處于領(lǐng)先位置，還擁有寵物營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食、寵物干糧、寵物濕糧等其他寵物食品品類(lèi)。公司堅(jiān)定實(shí)施“雙輪驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)立足海外咬膠代工，開(kāi)拓國(guó)內(nèi)零食主糧市場(chǎng)。2021年公司海外工廠受疫情影響停工，對(duì)營(yíng)收造成較大沖擊，2022年業(yè)績(jī)已加速恢復(fù)。根據(jù)公司2023年1月31日發(fā)布的2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年扣非凈利潤(rùn)1.44-1.81億元，同比增長(zhǎng)157.77%-223.84%。
　　行業(yè)概況：寵物經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭盛，寵物食品乘風(fēng)起。寵物市場(chǎng)抗周期性凸顯，據(jù)亞寵研究院數(shù)據(jù)，2022年全球?qū)櫸锂a(chǎn)品零售市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)約1714億美元，同比增長(zhǎng)7.5%。目前國(guó)內(nèi)寵物滲透率水平低，持續(xù)提升潛力大，據(jù)寵物行業(yè)白皮書(shū)數(shù)據(jù)，2022年城鎮(zhèn)寵物市場(chǎng)規(guī)模2706億元，近十年復(fù)合增速達(dá)18.2%，而寵物食品作為目前寵物行業(yè)最大的細(xì)分市場(chǎng)，養(yǎng)寵滲透率與寵物食品滲透率雙增長(zhǎng)將帶動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模提升，據(jù)德勤數(shù)據(jù)，中國(guó)寵物食品市場(chǎng)規(guī)模未來(lái)5年增速可達(dá)17%。
　　業(yè)務(wù)梳理：國(guó)內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)，雙核雙向齊發(fā)展。公司堅(jiān)定實(shí)施“雙輪驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略，一方面通過(guò)綁定優(yōu)質(zhì)核心客戶(hù)，鞏固外部發(fā)展空間，努力擴(kuò)大ODM產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的同時(shí)重視自主品牌的培育。另一方面，自2019年全面啟動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)以來(lái)，公司結(jié)合國(guó)內(nèi)寵物的身體特質(zhì)，搭建了完善的自主品牌業(yè)務(wù)，建立了較強(qiáng)的產(chǎn)品力、品牌力和渠道力的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)擴(kuò)張國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。
　　核心優(yōu)勢(shì)：多維度優(yōu)勢(shì)賦能，高筑核心競(jìng)爭(zhēng)力。1）產(chǎn)品研發(fā)：研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先，通過(guò)多項(xiàng)國(guó)內(nèi)外認(rèn)證，技術(shù)實(shí)力屢獲認(rèn)可；2）品牌布局：全面搭建長(zhǎng)期有效產(chǎn)品矩陣，滿(mǎn)足市場(chǎng)的多元化需求，品牌形象也獲一致認(rèn)可，屢獲亞寵年度獎(jiǎng)項(xiàng)；3）渠道建設(shè)：線上渠道完善，積極采用新型高效營(yíng)銷(xiāo)手段，各類(lèi)節(jié)日大促表現(xiàn)亮眼。線下已建立相對(duì)完善的經(jīng)銷(xiāo)商渠道，積極打造人寵互動(dòng)空間，深入了解用戶(hù)實(shí)際需求；4）產(chǎn)能規(guī)劃：全球產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，產(chǎn)能釋放有望助推公司盈利能力進(jìn)一步提升。
　　投資建議
　　寵物經(jīng)濟(jì)持續(xù)高景氣帶動(dòng)寵物食品市場(chǎng)規(guī)模加速增長(zhǎng)，站在全球化的戰(zhàn)略高度，公司堅(jiān)持“雙輪驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略，立足海外咬膠代工加速?lài)?guó)內(nèi)市場(chǎng)擴(kuò)張，依托頂尖的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，全面搭建品牌矩陣，積極打造完善的國(guó)內(nèi)外產(chǎn)銷(xiāo)及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系，全球產(chǎn)能放量有望助推公司藍(lán)海揚(yáng)帆。預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收為16.44/20.78/25.43億元，同比分別為29.37%/26.37%/22.39%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.60/1.78/2.79億元，同比分別為167.00%/11.11%/56.49%。對(duì)應(yīng)PE 27/24/16倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品及自有品牌開(kāi)發(fā)推廣風(fēng)險(xiǎn)。