>> 華安證券-佩蒂股份(300673)海外去庫存壓力仍存，國內自主品牌表現(xiàn)亮眼-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王鶯 |
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2022年歸母凈利同比增長111.8%，23Q1海外業(yè)務承壓明顯公司公布2022年報和2023年一季報：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入17.32億元，同比增長36.27%，歸母凈利潤1.27億元，同比增長111.8%，主要系前三季度海外客戶訂單旺盛疊加人民幣匯率貶值貢獻匯兌收益所
致；2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.59億元，同比下滑53.83%，歸母凈利潤-0.38億元，主要系海外客戶去庫存、人民幣匯率變動疊加銷售費用持續(xù)投入所致。
海外業(yè)務短期承壓，國內市場表現(xiàn)亮眼分品類看，2022年公司畜皮咬膠實現(xiàn)收入5.44億元，同比增長25.9%，植物咬膠收入6.49億元，同比增長64.1%，營養(yǎng)肉質零食收入3.38億元，同比增長33.2%，主糧和濕糧實現(xiàn)收入1.6億元，同比增長6.7%。
分地區(qū)看，22Q4公司海外訂單受客戶庫存周期調整影響，但基于前三季度外銷成績以及21年低基數(shù)，2022年公司海外整體實現(xiàn)營收14.56億元，同比增長37.3%，國內市場實現(xiàn)收入2.75億元，同比增長30.9%。
23Q1海外業(yè)務短期承壓，預計外銷收入1億元左右，同比下滑60%-70%，國內市場維持高增，預計同比增長超過60%。
利潤率方面，2022年公司毛利率22.3%，同比下降0.63個百分點，22Q4毛利率13.1%，同比下降1.1個百分點，主要系原材料漲價疊加部分高毛利率產(chǎn)品收入下降所致。其中，海外銷售毛利率22.1%，同比下降1.84個百分點，國內銷售毛利率23.6%，同比提升5.51個百分點。
費用率方面，2022年公司銷售費用0.87億元，同比增長58.4%，主要系銷售規(guī)模增大以及國內市場宣傳費用增加所致；財務費用-0.33億元，同比變動-220.3%，主要系人民幣匯率貶值貢獻匯兌收益所致；管理費用1.2億元，同比增長11.0%。
發(fā)力國內品牌營銷，全球化產(chǎn)能助推業(yè)績增長公司積極開拓國內市場，深度合作內容達人并加大新媒體投入，從爆品到爆產(chǎn)品系列，以優(yōu)質產(chǎn)品樹立品牌形象，國內市場有望維持高增。公司合理規(guī)劃全球產(chǎn)能，在中國、越南、柬埔寨、新西蘭等地均設有生產(chǎn)基地，隨著未來海外客戶庫存調整結束、柬埔寨工廠產(chǎn)能爬坡以及新西蘭工廠投產(chǎn)放量，公司海外業(yè)績有望持續(xù)改善。
投資建議綜合考慮公司產(chǎn)能釋放節(jié)奏、國內自有品牌建設情況以及海外客戶去庫存情況對公司業(yè)績的影響，我們調整2023-2024年盈利預測并新增2025年盈利預測，預計2023-2025年公司營業(yè)收入18.25億元、21.2億元、25.34億元（2023-2024年前值21.55億元、26.46億元），同比增長5.4%、16.2%、19.5%，對應歸母凈利潤1.28億元、1.55億元、1.96億元（2023-2024年前值2.03億元、2.58億元），同比增長0.9%、20.9%、26.5%，對應EPS分別為0.51元、0.61元、0.77元。維持“買入”評級不變。
風險提示
匯率波動風險；國內市場開拓不達預期風險；產(chǎn)能投放不及預期風險；原材料價格波動風險；品牌建設不及預期風險
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