>> 首創(chuàng)證券-佩蒂股份(300673)2022年報及2023年一季報點(diǎn)評：海外市場去庫訂單放緩，國內(nèi)自主品牌強(qiáng)勁增長-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于那 |
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事件：公司公告2022年度及2023Q1業(yè)績。22年實現(xiàn)收入17.32億元，同比+36.27%；歸母凈利潤1.27億元，同比+111.81%。23Q1實現(xiàn)收入1.59億元，同比-53.81%；歸母凈利潤-0.38億元，同比-233.36%。
22年國內(nèi)外營收高增，23Q1營收承壓。1）分產(chǎn)品：2022年公司畜皮咬膠/植物咬膠/營養(yǎng)肉質(zhì)零食/主糧和濕糧業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.44/6.49/3.38/1.60億元，同比增長25.92%/64.05%/33.24%/6.69%，營收占比31.40%/37.47%/19.49%/9.23%。植物咬膠的產(chǎn)能利用率提升，帶動品類銷售放量增長。2）分地區(qū)：2022年公司國外/國內(nèi)實現(xiàn)收入14.56/2.75億元，同增37.33%/30.91%，營收占比84.10%/15.90%。國外收入高增受益于越南工廠投產(chǎn)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模及把握海外市場需求；國內(nèi)市場收入高增主要由于公司加大線上渠道布局，并聚焦自有品牌爵宴、好適佳等，打造多款明星單品帶動銷售增長。3）23Q1業(yè)績下滑，主要由于海外客戶自22Q4以來一直處于調(diào)整庫存階段，外銷訂單減少，拖累業(yè)績表現(xiàn)。
盈利能力下降，費(fèi)用投入力度加大。1）盈利能力：22年公司實現(xiàn)毛利/凈利3.86/1.29億元；公司綜合毛利率/凈利率分別為22.30%/7.47%，分別同比-0.63pct/+2.59pct。其中，畜皮咬膠/植物咬膠/營養(yǎng)肉質(zhì)零食/主糧和濕糧業(yè)務(wù)毛利率分別為16.59%/28.66%/21.90%/18.56%，分別同比1.61pct/-2.04pct/-1.85pct/+0.87pct；國外/國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率分別為22.06%/23.57%，同比-1.84pct/+5.51pct，快速增長的直營業(yè)務(wù)拉動國內(nèi)盈利能力提升。23Q1，公司實現(xiàn)毛利/凈利0.22/-0.38億元；公司綜合毛利率/凈利率分別為14.04%/-23.93%，同比-10.62pct/-32.40pct。盈利能力下滑主要受原料價格上漲以及匯兌損失影響。2）費(fèi)用投入：22年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為5.00%/6.98%/1.66%，同比變動+0.70pct/-1.59pct/-0.12pct。23Q1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為10.71%/17.30%/2.57%，同比變動+6.42pct/+10.66/+0.77pct。
產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，渠道精細(xì)化運(yùn)營。1）產(chǎn)能方面：越南工廠運(yùn)營成熟；柬埔寨爵味仍處于產(chǎn)能爬坡階段，隨著產(chǎn)能利用率提升，業(yè)績將持續(xù)改善；新西蘭北島小鎮(zhèn)和主糧工廠的募投項目“年產(chǎn)4萬噸高品質(zhì)寵物干糧項目”處于建設(shè)期，投產(chǎn)后將顯著提升生產(chǎn)規(guī)模；佩蒂智創(chuàng)承擔(dān)國內(nèi)自有品牌業(yè)務(wù)仍處于戰(zhàn)略投入階段，后續(xù)有望持續(xù)發(fā)力。2）渠道方面：公司將精細(xì)化渠道運(yùn)營，OBM業(yè)務(wù)將持續(xù)打造多品牌矩陣、打造優(yōu)勢單品；ODM業(yè)務(wù)將充分發(fā)揮多國制造的優(yōu)勢，提升海外市場營收質(zhì)量。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是國內(nèi)寵物食品龍頭企業(yè)，海外業(yè)務(wù)短期承壓不改長期發(fā)展勢頭，伴隨客戶庫存去化需求將逐步回升；公司加大自主品牌建設(shè)投入，加大主糧等高毛利品類的生產(chǎn)，持續(xù)看好公司中長期業(yè)務(wù)增長及盈利能力提升。我們預(yù)計公司2023-2025年EPS為0.59/0.68/0.79元，當(dāng)前價格對應(yīng)PE為22/19/17倍，考慮海外業(yè)務(wù)的短期壓力及原料價格波動對盈利的影響，調(diào)整公司至“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇；新品拓展不及預(yù)期；產(chǎn)品拿證不及預(yù)期；產(chǎn)品安全風(fēng)險；行業(yè)政策監(jiān)管超預(yù)期。
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