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上半年虧損有所收窄，二季度訂單恢復(fù)相對(duì)較好。公司發(fā)布23H1中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)收入29.34億元（+4.22%）；歸母凈利潤(rùn)-5.54億元，虧損同比收窄19.73%；扣非凈利潤(rùn)-5.88億元，虧損同比收窄23.68%。單Q2來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)收入17.21億元（+3%）；歸母凈利潤(rùn)-1.42億元，虧損同比收窄17.62%；扣非凈利潤(rùn)-1.62億元，虧損同比收窄15.12%。二季度公司訂單增速同比、環(huán)比均有一定提升，下游需求有所回暖。
　　供應(yīng)鏈優(yōu)化毛利率提升，降本增效效果逐步顯現(xiàn)。公司23H1毛利率達(dá)到64.48%，同比提升3.16pct，單Q2毛利率也提升至66.14%。隨著公司云業(yè)務(wù)的規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司對(duì)供應(yīng)鏈上游供應(yīng)商的影響力不斷提升，提升供應(yīng)鏈管理水平和對(duì)上游廠商的議價(jià)能力。公司持續(xù)加大提效降本，三費(fèi)增速放緩至1.42%左右，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)11.71%、-13.39%、-6.60%。
　　現(xiàn)金方面也有明顯好轉(zhuǎn)，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為35.16億元，同比上升15.14%。合同負(fù)債達(dá)到11.62億元（+10.56%）。
　　安全業(yè)務(wù)略有下滑，云計(jì)算增長(zhǎng)平穩(wěn)。公司安全業(yè)務(wù)收入15.09億元（-0.62%），主要是行為管理等成熟產(chǎn)品訂單增長(zhǎng)不理想，XDR和SASE規(guī)模較小拉動(dòng)有限。云計(jì)算收入11.57億元（+9.32%），毛利率也提升了9.25%，超融合HCI保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，桌面云受宏觀影響仍需要逐步恢復(fù)?；A(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入約2.68億元（+12.44%）。行業(yè)層面，企業(yè)市場(chǎng)收入13.42億元（+14.73%），包括能源、交通等在內(nèi)的行業(yè)客戶訂單增長(zhǎng)較快；政府及事業(yè)單位收入12.71億元（-0.75%），金融及其他收入3.20億元（-12.02%）。
　　下半年有望進(jìn)一步恢復(fù)，持續(xù)加大研發(fā)迭代。隨著下半年經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，公司收入增速有望加快。產(chǎn)品端公司加快迭代和創(chuàng)新，以“AIFirst”為創(chuàng)新研究戰(zhàn)略，在各個(gè)產(chǎn)品中融入AI能力。安全方面，公司公開演示了國(guó)內(nèi)第一款企業(yè)級(jí)安全大語(yǔ)言模型，可以提升安全運(yùn)營(yíng)效率，降低安全運(yùn)營(yíng)人員能力要求，也能應(yīng)用到MSS服務(wù)中。云計(jì)算方面，公司正式推出HCI 6.9.0版本，進(jìn)一步提升優(yōu)化了AI和信創(chuàng)領(lǐng)域的技術(shù)能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響IT支出；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到當(dāng)前宏觀恢復(fù)較弱，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入由92.46/117.78/149.10億元，下調(diào)為84.93/104.95/131.30億元，增速分別為15%/24%/25%，歸母凈利潤(rùn)為3.59/6.50/10.45億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為127/70/44倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。