>> 中信建投-新華保險(xiǎn)(601336)業(yè)績實(shí)現(xiàn)逆境反轉(zhuǎn)，關(guān)注后續(xù)低基數(shù)下的高增長機(jī)會-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙然 |
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核心觀點(diǎn)
2023上半年公司業(yè)績明顯改善，代理人隊(duì)伍績優(yōu)建設(shè)轉(zhuǎn)型成效顯著，人均產(chǎn)能同比大幅增長111.0%，人力降幅明顯縮窄。個險(xiǎn)渠道企穩(wěn)增長，銀保渠道表現(xiàn)亮眼，業(yè)務(wù)期交化、長期化效果明顯；NBV同比+17.1%，新單業(yè)務(wù)觸底反彈。在權(quán)益市場波動和長端利率下行背景下投資表現(xiàn)整體承壓，年化凈/總投資收益率分別為3.4%和3.7%，同比分別-1.2/0.5pct。未來隨著公司代理人隊(duì)伍整體質(zhì)態(tài)提升，以及“價(jià)值銀?！睉?zhàn)略的不斷推進(jìn)和銀保渠道傭金費(fèi)用“報(bào)行合一”通知的出臺，公司后續(xù)增長動能十分充足，建議關(guān)注下半年在低基數(shù)下的高增長機(jī)會。
事件
新華保險(xiǎn)公布2023年半年度業(yè)績
2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1078.51億元，同比+5.1%；新業(yè)務(wù)價(jià)值24.74億元，同比+17.1%；年化總/凈投資收益率分別為3.7/3.4%，同比分別-1.2/0.5pct；歸母凈利潤99.78億元，同比+8.6%。
簡評
人力：代理人隊(duì)伍轉(zhuǎn)型卓有成效，人均產(chǎn)能翻倍增長23H1，公司以績優(yōu)建設(shè)為核心的代理人隊(duì)伍轉(zhuǎn)型成效顯著，代理人隊(duì)伍質(zhì)量和產(chǎn)能持續(xù)提升。在代理人規(guī)模方面，截至上半年末，公司個險(xiǎn)代理人規(guī)模人力為17.1萬人，同比-46.2%，相較于2022年末-13.2%；月均合格人力3.4萬人，同比-44.3%，相較于2022年末-24.4%，降幅均有明顯收窄；在代理人產(chǎn)能方面，上半年公司個險(xiǎn)代理人月均合格率為18.6%，同比+1.1pct，月均人均綜合產(chǎn)能為8103元，同比增幅達(dá)111.0%（相較于2022年去年+150.0%）。我們認(rèn)為績優(yōu)建設(shè)的不斷推進(jìn)和代理人質(zhì)態(tài)的全面提升有望為公司未來的價(jià)值增長奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
保費(fèi)：銀保期交大幅增長，個險(xiǎn)渠道企穩(wěn)回升1）從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上來看，23H1公司長期險(xiǎn)首年保費(fèi)同比
+14.8%至338.59億元，占總保費(fèi)收入的31.4%，同比+2.7pct；其中，期交保費(fèi)收入同比+42.9%，占比進(jìn)一步上升10.2pct至51.6%，而十年期及以上期交保費(fèi)同比+8.0%至17.56億元。我們認(rèn)為長險(xiǎn)期交保費(fèi)的高速增長有望帶動未來公司價(jià)值率的明顯改善。
2）分渠道來看，23H1公司銀保/個險(xiǎn)/團(tuán)險(xiǎn)渠道分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入692.11/368.30/18.10億元，同比分別0.5/+18.1/-1.6%；占比分別為34.1/64.2/1.7%，同比分別+3.7/-3.6/-0.1pct。公司銀保渠道優(yōu)勢明顯，業(yè)務(wù)期交化、長期化轉(zhuǎn)型成效顯著；長期險(xiǎn)首年保費(fèi)同比增長17.7%至254.40億元，其中期交保費(fèi)大幅提升100.0%至95.11億元，占比同比+15.4pct至37.4%；個險(xiǎn)渠道企穩(wěn)增長，新單業(yè)務(wù)觸底反彈，長期險(xiǎn)首年保費(fèi)為83.38億元，同比+6.6%，其中期交和躉交同比分別增長6.6%和5.9%。
價(jià)值：NBV顯著改善，EV小幅提升
或主要受益于預(yù)定利率下調(diào)背景下以增額終身壽為主的儲蓄型產(chǎn)品持續(xù)熱銷以及期交業(yè)務(wù)快速增長、占比明顯提升影響，23H1公司新業(yè)務(wù)價(jià)值為24.74億元，同比+17.1%；公司新業(yè)務(wù)價(jià)值率亦同比提升0.28pct至6.85%1。分渠道來看，個險(xiǎn)渠道和銀保渠道上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值分別為19.93億元和6.99億元，同比分別-5.2%和+202.6%。截至2023年上半年末，公司內(nèi)含價(jià)值為2664.79億元，同比+4.3%。
投資：投資收益率有所下滑，第三方資管規(guī)模持續(xù)增長
23H1，受資本市場波動加劇以及長端利率整體下行影響，公司投資收益表現(xiàn)承壓。上半年公司分別實(shí)現(xiàn)凈/總投資收益200.47億元和218.99億元，同比分別-15.9/+1.5%；年化凈/總投資收益率分別為3.4%和3.7%，同比分別-1.2/0.5pct；截至上半年底，公司投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)12591.59億元，相較于2022年末+8.8%。上半年若按新準(zhǔn)則下的“利息收入+投資收益+公允價(jià)值變動損益-承保財(cái)務(wù)損益+分出再保險(xiǎn)財(cái)務(wù)損益-利息支出”測算，公司實(shí)現(xiàn)投資服務(wù)業(yè)績402.57億元，同比-8.3%。此外，公司持續(xù)發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，采取多維度、多元化的市場開拓策略，先后與一百多家機(jī)構(gòu)開展合作，截至上半年底公司存續(xù)組合類資管產(chǎn)品達(dá)到120只，受托第三方資管規(guī)模為6240億元，較2022年年末增加30.1%，第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)度有望提升。
投資建議：上半年業(yè)績明顯改善，建議關(guān)注下半年在低基數(shù)下的高增長機(jī)會，維持“買入”評級2023年上半年，或受益于居民儲蓄和保障需求的持續(xù)高漲以及公司自身經(jīng)營效能的顯著提升，公司業(yè)績表現(xiàn)改善且后續(xù)增長動力充足。在個險(xiǎn)方面公司代理人隊(duì)伍改革取得成效，人均產(chǎn)能翻倍增長，而作為傳統(tǒng)優(yōu)勢渠道的銀保渠道期交保費(fèi)占比大幅提升，NBV貢獻(xiàn)顯著。展望未來，得益于公司“價(jià)值銀保”戰(zhàn)略的不斷落實(shí)以及《關(guān)于規(guī)范銀行代理渠道保險(xiǎn)產(chǎn)品的通知》的出臺，公司銀保渠道價(jià)值率有望進(jìn)一步改善；而公司代理人隊(duì)伍質(zhì)態(tài)的明顯提升也有望為未來的價(jià)值增長奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2022年下半年受疫情反復(fù)和代理人轉(zhuǎn)型等多重因素影響公司新業(yè)務(wù)價(jià)值同比下滑83.5%，基數(shù)極低；建議關(guān)注公司業(yè)績逆境反轉(zhuǎn)后在低基數(shù)下的高增長機(jī)會。
當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023E僅0.46倍PEV，預(yù)計(jì)隨著業(yè)績的高速增長后續(xù)擁有較大上行空間；我們給予公司0.6倍PEV，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)53.58元，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
負(fù)債端
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