>> 興業(yè)證券-皖通高速(600012)核心路段潛力釋放，擬提高分紅回報(bào)股東-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
大?。?/td>
| 892KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
張曉云，王春環(huán) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件：皖通高速發(fā)布2023年中報(bào)：2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.24億元，同比下滑17.48%，扣除零毛利PPP項(xiàng)目的影響，同比增長(zhǎng)14.42%；歸母凈利潤(rùn)8.40億元，同比增長(zhǎng)26.06%，扣非歸母凈利潤(rùn)為8.88億元，同比增長(zhǎng)33.3%，非經(jīng)常性損失主要來(lái)自于中金安徽交控REIT下跌導(dǎo)致的公允價(jià)值變動(dòng)損失。2023年上半年基本EPS為0.51元/股。
單季度來(lái)看，公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.79億元，同比下滑36.28%，扣除零毛利PPP項(xiàng)目影響，同比增長(zhǎng)9.79%，增速環(huán)比下滑8.74pcts；歸母凈利潤(rùn)3.80億元，同比增長(zhǎng)46.21%，增速環(huán)比增長(zhǎng)33.06pcts；扣非歸母凈利潤(rùn)為4.18億元，同比增長(zhǎng)62.51%，增速環(huán)比增長(zhǎng)47.63pcts。二季度利潤(rùn)增速高主要受到去年二季度疫情擾動(dòng)嚴(yán)重、基數(shù)較低影響。
點(diǎn)評(píng)：
疫情影響消散，通行費(fèi)收入同比大幅修復(fù)：皖通所經(jīng)營(yíng)控股的收費(fèi)公路項(xiàng)目共10個(gè)，營(yíng)運(yùn)公路里程約609公里（不包括擬收購(gòu)資產(chǎn)六武高速），所屬路段區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。2023年上半年，受宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的影響出行需求迅速恢復(fù)，公司所屬路段通行費(fèi)收入20.36億元（稅后），同比增加14.29%。
核心路段潛力逐步釋放：
合寧高速改擴(kuò)建效應(yīng)持續(xù)兌現(xiàn)：合寧高速是公司核心路段，于2019年年底改擴(kuò)建結(jié)束通車(chē)，車(chē)流量尚屬于較快增長(zhǎng)期。2023上半年，合寧高速實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入7.01億元，占總通行費(fèi)收入（稅前）的33%，同比增長(zhǎng)24.61%。
2023年上半年，路段內(nèi)滁河大橋、合六葉高速改擴(kuò)建完成后，對(duì)合寧高速通行費(fèi)增長(zhǎng)產(chǎn)生利好影響；與之平行的寧洛高速改擴(kuò)建施工，車(chē)輛選擇合寧高速通行。
寧宣杭高速斷頭路通車(chē)，通行費(fèi)收入大幅增長(zhǎng)：寧宣杭高速總長(zhǎng)117公里，2022年12月實(shí)現(xiàn)全線貫通，車(chē)流量及效益大幅增長(zhǎng)。2023年上半年，寧宣杭高速實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入1.14億元，同比增長(zhǎng)184.5%。寧宣杭高速2023年上半年實(shí)現(xiàn)凈虧損1.08億元，同比減虧0.9億元，歸屬于母公司虧損約0.55億元。由于高速成本較為剛性，寧宣杭今年有望隨著車(chē)流量的增長(zhǎng)扭虧為盈。
高界高速2023年上半年實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入4.76億元，占總通行費(fèi)收入（稅前）23%，同比增長(zhǎng)6.23%，恢復(fù)程度弱于整體主要由于國(guó)道G105太湖至潛山段和國(guó)道G318潛山外環(huán)段維修工程分別于2022年10月底、12月底完工（施工期間貨車(chē)?yán)@行），對(duì)部分貨車(chē)產(chǎn)生分流。
宣廣、廣祠高速2023年上半年分別實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入2.69、0.57億元，分別占總通行費(fèi)收入（稅前）13%、3%，分別同比下滑3.34%、1.33%，主要由于路段改擴(kuò)建施工。預(yù)計(jì)該改擴(kuò)建項(xiàng)目將于2024年竣工通車(chē)，屆時(shí)車(chē)流量有望大幅增長(zhǎng)、延長(zhǎng)公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。
擬定增+現(xiàn)金收購(gòu)大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)六武高速，提升分紅率至75%，積極回報(bào)股東：公司于2023年6月21日公告，擬以36.6億元對(duì)價(jià)收購(gòu)大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)六武高速，其中現(xiàn)金對(duì)價(jià)5.50億元，并以6.64元/股價(jià)格，向股東安徽交控集團(tuán)增發(fā)A股4.69億股用于支付股份對(duì)價(jià)31.16億元，交易完成后大股東持股比例將從31.63%上升至46.71%。公司以收益法（DCF）對(duì)交易對(duì)價(jià)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，采用的折現(xiàn)率WACC為9%，為目前同行業(yè)收購(gòu)較高折現(xiàn)率，同時(shí)對(duì)未來(lái)車(chē)流量的預(yù)測(cè)較為中性，交易對(duì)價(jià)合理。由于本次收購(gòu)以及后續(xù)配套募集資金均涉及增發(fā)股本，短期內(nèi)對(duì)EPS有攤薄影響。為保護(hù)中小股東權(quán)益，2023-2025年公司在符合現(xiàn)金分紅條件的情況下，每年以現(xiàn)金形式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表歸母凈利潤(rùn)的75%，為目前高速板塊中分紅最高的公司。
中金安徽交控REIT下跌產(chǎn)生9153萬(wàn)元公允價(jià)值變動(dòng)損失，三季度以來(lái)大約已沖回3712萬(wàn)元損失：公司持有3890萬(wàn)份中金安徽交控REIT，由于2023年上半年該REIT表現(xiàn)不佳，公司計(jì)提9153萬(wàn)元公允價(jià)值變動(dòng)損失，其中2023Q1、2023Q2分別約計(jì)提1682萬(wàn)元、7471萬(wàn)元。三季度以來(lái)，中金安徽交控REIT累計(jì)漲幅為11.71%，估算公司累計(jì)沖回?fù)p失3712萬(wàn)元，預(yù)計(jì)隨著REIT價(jià)值的回升，公司有望在未來(lái)兩個(gè)季度繼續(xù)沖回部分損失。
投資策略：皖通高速坐擁安徽省內(nèi)多條跨省干線，核心路產(chǎn)盈利能力強(qiáng)，通過(guò)改擴(kuò)建及收購(gòu)不斷做強(qiáng)做大路產(chǎn)主業(yè)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，不考慮六武高速收購(gòu)，預(yù)計(jì)公司2023年-2025年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.53億元、20.13億元、21.94億元，EPS為1.06元、1.21元、1.32元，對(duì)應(yīng)8月30日收盤(pán)價(jià)，PE估值為10.1X、8.8X、8.1X；假設(shè)公司分紅率為60%，2023年-2025年A股息率分別為5.94%、6.82%、7.44%，H股股息率分別為8.71%、10.00%、10.90%。
考慮六武高速收購(gòu)，預(yù)計(jì)公司2023年-2025年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.78億元、22.26億元、24.16億元，EPS為0.93元、1.05元、1.14元，對(duì)應(yīng)8月30日收盤(pán)價(jià)，PE估值為11.5X、10.2X、9.4X；假設(shè)公司分紅率為75%，2023年2025年A股息率分別為6.53%、7.35%、7.98%，H股股息率分別為9.58%、10.78%、11.70%。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：局部地區(qū)疫情擾動(dòng)、經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致車(chē)流量下降、收費(fèi)政策變化、再投資風(fēng)險(xiǎn)等。
|
|
