>> 華創(chuàng)證券-韻達股份(002120)2023年中報點評：Q2單票凈利0.11元，價格承壓下同比環(huán)比均改善，業(yè)績拐點確立-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
大小： |
1333KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強推 |
作者： |
吳一凡，吳瑩瑩，吳晨玥 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告2023年中報業(yè)績：1）2023年H1實現(xiàn)收入215.7億元，同比下滑5.6%，快遞收入206.1億元，同比下滑4.7%，實現(xiàn)歸母凈利8.69億元，同比增長57.7%，扣非凈利7.89億元，同比增長48%；單票歸母凈利0.10元，同比提升0.04元，單票扣非凈利0.09元，同比提升0.03元。2）分季度看：23Q2實現(xiàn)收入111億元，同比下滑1.6%，快遞收入106億元，同比下滑0.9%，實現(xiàn)歸母凈利5.1億，同比增長156%，扣非凈利4.44億元，同比大幅增長234%；Q2單票歸母凈利0.11元，同比改善0.06元，環(huán)比改善0.02元，單票扣非凈利0.10元，同比改善0.07元，環(huán)比改善0.01元；二季度行業(yè)價格競爭壓力加劇，公司推動成本費用優(yōu)化，單票利潤進一步改善。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）2023年H1完成業(yè)務量84.02億件，同比下滑1.6%，降幅較22年縮窄，市占率14.12%，同比下降2.6pct，主要系一方面春節(jié)后受部分網(wǎng)點人手不足復工進度較緩慢影響，另一方面公司堅持控量挺價策略，梳理低價低質(zhì)件量，改善散單及輕小件包裹比例；H1單票收入2.45元，同比下降3.1%（減少0.08元），降幅為通達系中最??；2）拆分來看，不含派費單票收入1.27元，同比減少0.05元，單票派費收入1.18元，同比減少0.03元，單票中轉(zhuǎn)收入1.14元，同比減少0.13元，單票面單收入0.13元，同比增加0.08元；單票面單費用增加主要系直客比例下降，網(wǎng)點件量增加，面單收入增加；3）分季度看：23Q2完成業(yè)務量45.75億件，同比增長8.1%，扭轉(zhuǎn)業(yè)務量下降趨勢，市占率14.02%，Q2單票收入2.32元，同比下降8.4%（減少0.21元），環(huán)比Q1下降0.30元，單票收入下降主要系貨品結(jié)構(gòu)變化，輕小件比例占比提升，對平臺件結(jié)算規(guī)則予以調(diào)整以及市場競爭因素所致。
升級優(yōu)化各類管理措施，實現(xiàn)核心成本顯著下降。23年H1單票快遞毛利0.24元，同比增長19.9%，改善0.04元；23年H1單票快遞成本2.21元，同比下降5.1%（減少0.12元），其中核心單票中轉(zhuǎn)成本（運輸+操作）預計約0.92元，同比下降3.1%，Q2核心單票中轉(zhuǎn)成本，同比下降10.8%，環(huán)比下降14.6%。
隨著疫情影響消退，公司臨時成本大幅改善，同時業(yè)務量恢復增長，帶動規(guī)模效應釋放；此外公司在轉(zhuǎn)運中心成本、運輸成本方面優(yōu)化人效及車效，實現(xiàn)運營成本的下降；
費用率顯著改善，仍有優(yōu)化空間。1）23年H1公司期間費用率5.7%，同比下降0.4pct，較22年下降0.1pct，其中主要系管理費用下降0.4pct，單票期間費用合計0.15元，同比改善0.02元，主要系管理和財務費用改善貢獻。2）分季度來看，Q2期間費用率5.8%，同比下降0.4pct，主要系管理及銷售費用率分別下降0.3、0.1pct，Q2單票期間費用合計0.14元，同比環(huán)比均下降0.01元。
其中受人民幣匯率波動影響，單票財務費用同比、環(huán)比略增加0.01元。3）公司堅定貫徹戰(zhàn)略聚焦，對周邊業(yè)務進行合理收縮和資源優(yōu)化，推動組織結(jié)構(gòu)和管理、銷售費用顯著改善，預計隨著公司管理效率提升，可轉(zhuǎn)債發(fā)行完成轉(zhuǎn)股，匯率趨穩(wěn)及美元資產(chǎn)回流，費用端仍有改善空間。
公司將繼續(xù)深入貫徹“全網(wǎng)一體、共建共享”的發(fā)展理念，提升全網(wǎng)服務能力、運營效率，不斷提升末端服務能力，提高快遞服務履約交付質(zhì)量；持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)和包裹結(jié)構(gòu)，進行成本費用挖潛，帶動快遞單票毛利、毛利率和單票凈利的持續(xù)增長，彰顯公司網(wǎng)絡底盤的質(zhì)量和韌性，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的目標。
投資建議：1）盈利預測：基于當前行業(yè)票均價格較年初預測有所回落，我們小幅調(diào)整23-25年盈利預測至預計實現(xiàn)歸母凈利分別為20.4、28.9、35.4億元（原預測為23.1、30、37.4億元），對應2023-25年EPS分別為0.7、1.0、1.22元，PE分別為14、10、8倍。2）投資建議：我們認為電商快遞行業(yè)需求具備韌性（1-7月行業(yè)累計件量增速15.5%）、市場或過度陷入格局擔憂。我們強調(diào)觀點，認為電商快遞行業(yè)將不具備全網(wǎng)劇烈價格戰(zhàn)的基礎，而產(chǎn)品服務分層會帶來新機遇。我們認為公司業(yè)績拐點確立，持續(xù)看好公司成本費用進一步優(yōu)化帶來的邊際改善。
3）目標價：綜合考慮行業(yè)件量增速中樞下移至10-15%區(qū)間，以及行業(yè)龍頭中通PE估值水平16倍左右浮動，給予韻達2024年凈利潤15倍PE，對應目標市值約433億，目標價14.9元，預期約51%空間，
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