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公司概況：廣發(fā)證券脫胎于廣發(fā)銀行，目前已完成A+H股上市。公司扎根粵港澳大灣區(qū)，擁有313家營(yíng)業(yè)部，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛?？偛克诘膹V東省，不僅國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量最大、最具活力、發(fā)展質(zhì)量最高、上市公司和高凈值人群最多，而且擁有金融創(chuàng)新市場(chǎng)和制度的雙重優(yōu)勢(shì)。公司投行、資管與財(cái)富管理等多項(xiàng)業(yè)務(wù)有良好的區(qū)位支撐，市場(chǎng)極為廣闊。此外，公司擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定、多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)驗(yàn)豐富、穩(wěn)定迭代的管理團(tuán)隊(duì)，為公司的業(yè)務(wù)發(fā)展提供了有力支持。
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：公司盈利優(yōu)于同業(yè)，ROE、杠桿倍數(shù)高于行業(yè)平均水平。公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定，包含投資銀行、財(cái)富管理、交易及機(jī)構(gòu)、投資管理四大板塊，其中投資管理及財(cái)富管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)突出、盈利能力強(qiáng)。2022年，財(cái)富管理、投資管理收入分別為111.02億元、99.43億元，占比分別為44.17%、39.56%。
　　投資管理：公司通過“一牌一參一控”參與資管業(yè)務(wù)，旗下廣發(fā)資管、廣發(fā)基金、易方達(dá)位于資管行業(yè)頭部，充分享有未來財(cái)富管理行業(yè)快速發(fā)展的紅利。廣發(fā)資管+易方達(dá)+廣發(fā)基金歸母凈利潤(rùn)從2014年的6.62億元增加至2022年的26.66億元，年復(fù)合增速為15.96%。自2016年以來，公司大資管業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)一直維持在20%以上。
　　財(cái)富管理：公司擁有布局廣泛的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，公司市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)前列，2022年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入達(dá)111.02億元，行業(yè)排名第四。公司依托投研能力突出的優(yōu)勢(shì)，交易單元席位租賃收入占比逐年提高，公司傭金率長(zhǎng)期顯著高于行業(yè)平均水平。財(cái)富管理方面，公司最早全面開啟財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，擁有行業(yè)人數(shù)最多的投顧團(tuán)隊(duì)，近年來在隊(duì)伍建設(shè)、產(chǎn)品體系、平臺(tái)與數(shù)字化等多方面發(fā)力，探索出了獨(dú)具特色的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型“廣發(fā)模式”。
　　投行業(yè)務(wù)、交易及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)：2020年康美藥業(yè)事件導(dǎo)致公司暫停保薦機(jī)構(gòu)資格6個(gè)月、暫停債券承銷業(yè)務(wù)12個(gè)月。目前，公司的股權(quán)融資業(yè)務(wù)和債券融資業(yè)務(wù)資格已經(jīng)恢復(fù)，投行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已出清。2022年，投行總收入正向增長(zhǎng)，為6.02億元，同比+38.20%。交易與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的投研團(tuán)隊(duì)，連續(xù)多年獲得“新財(cái)富本土最佳研究團(tuán)隊(duì)”第一名、“金牛研究機(jī)構(gòu)”等行業(yè)權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)。公司依托“研究+N”經(jīng)營(yíng)模式，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率保持在較高水平。
　　投資要點(diǎn)
　　整體而言，廣發(fā)證券大資管業(yè)務(wù)具有穩(wěn)定的較高增長(zhǎng)，今年投行業(yè)務(wù)恢復(fù)展業(yè)和資本市場(chǎng)回暖將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)廣發(fā)證券2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為141.51億元、164.72億元、188.88億元，同比+78.46%、+16.41%、+14.67%，對(duì)應(yīng)的EPS分別為1.86元、2.16元、2.48元，每股凈資產(chǎn)分別為16.14元、16.64元、17.30元。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的ROE水平分別為11.50%、12.99%和14.32%，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；投行展業(yè)情況不及預(yù)期