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工商銀行23H1營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-2.3%、-5.0%、1.2%，Q2單季來(lái)看，營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-3.6%、-4.4%、2.5%，分別較Q1變化-2.5PCT、+1.2PCT、+2.5PCT。值得投資者關(guān)注的有：（1）上半年貸款投放較快，6月末貸款總額較年初增長(zhǎng)9.0%（vs.22H1：較年初增長(zhǎng)8.1%）。（2）上半年存款增長(zhǎng)較好，較年初增長(zhǎng)3.5萬(wàn)億元，多于上半年貸款增量（2.1萬(wàn)億元）；存款高增背景下工行增加同業(yè)資產(chǎn)配置，同業(yè)資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)0.9萬(wàn)億元。（3）上半年個(gè)人貸款增長(zhǎng)2.9%，但經(jīng)營(yíng)性貸款投放較多，23H1增長(zhǎng)2590億元（較年初增長(zhǎng)27.8%），增幅占個(gè)人貸款增幅的108%。
　　資產(chǎn)端收益率邊際回升，凈息差主要受存款成本拖累。公司23H1凈息差1.72%，環(huán)比23Q1下降5BP，同比下降31BP。邊際上來(lái)看，資產(chǎn)端收益率環(huán)比已經(jīng)開始回升，環(huán)比回升1BP至3.56%（vs.22H2:降4BP），盡管貸款收益率環(huán)比降10BP，幅度與22H2持平，但同業(yè)資產(chǎn)貢獻(xiàn)較大，收益率環(huán)比大幅提升95BP至3.78%（vs.22H2：環(huán)比上升24BP）；投資類資產(chǎn)收益率也有所上行，環(huán)比上升5BP至3.37%（vs.22H1:環(huán)比上升2BP）。計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比大幅上行22BP至2.04%，存款、同業(yè)負(fù)債、發(fā)行債券成本率均環(huán)比上行，其中存款成本率環(huán)比上升15BP至1.90%（vs.22H2：上升5BP），同業(yè)負(fù)債成本率環(huán)比上升62BP至2.48%（vs.22H2：上升20BP），發(fā)行債券成本率上升61BP至3.78%（vs.22H2：上升29BP）。23H1存款定價(jià)環(huán)比上行，海外和境內(nèi)存款有相當(dāng)貢獻(xiàn)，海外存款主要是定價(jià)環(huán)比上升247BP至4.60%，境內(nèi)存款則受存款定期化和公司存款成本率上升拖累。
　　資產(chǎn)質(zhì)量仍在改善。6月末不良貸款率為1.36%，環(huán)比3月末下降2BP；關(guān)注貸款率1.79%，環(huán)比12月末下降16BP；逾期貸款率1.18%，環(huán)比下降5BP。不良認(rèn)定繼續(xù)趨嚴(yán)，逾期90天偏離度為55.2%，同比下降4.0PCT。23H1測(cè)算不良凈生成率0.52%，同比下降2BP。6月末撥備覆蓋率219%，環(huán)比3月末上升5.0PCT。6月末核心一級(jí)資本充足率為13.20%，同比下降0.09PCT，環(huán)比下降0.50PCT。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：GBC+賦能客戶生態(tài)，客戶基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步夯實(shí)。預(yù)計(jì)23/24年歸母凈利潤(rùn)增速分別為2.6%/3.6%，EPS分別為1.00/1.03元/股，BVPS分別為9.54/10.29元/股，A股收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)B分別為0.48X/0.45X，對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)E分別為4.6X/4.5X。給予A股23年P(guān)B合理估值為0.7X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值6.68元/股，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例，H股合理價(jià)值5.19港幣/股，均給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）增長(zhǎng)放緩。（2）存款定期化加深。（3）交易賬簿浮虧