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 23H1業(yè)績(jī)超預(yù)期，三大業(yè)務(wù)同比高增：（1）23H1：營(yíng)收23.13億/yoy+21.48%，醫(yī)美、女裝及童裝全業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較高增速；歸母凈利潤(rùn)1.34億/+828%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.26億/+860%，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為40.55%/8.11%/2.02%，同比不同程度下降，各項(xiàng)費(fèi)率收縮，盈利表現(xiàn)超預(yù)期。（2）23Q2：營(yíng)收11.73億/+16.22%，歸母凈利潤(rùn)0.72億/+369%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.63億/+370%，恢復(fù)性增長(zhǎng)；Q1季度參股公司韓亞資管投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)IPO，公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　醫(yī)美業(yè)務(wù)：機(jī)構(gòu)擴(kuò)充+對(duì)外收購(gòu)助力規(guī)模擴(kuò)張，高毛利自研推動(dòng)產(chǎn)業(yè)上游端覆蓋。
　?。?）“內(nèi)生式”增長(zhǎng)：23H1醫(yī)美營(yíng)收超9.06億/yoy+25.15%，米蘭/晶膚/高一生/韓辰營(yíng)收5.17/1.88/0.87/1.13億，同比增長(zhǎng)+27%/+23%/+28%/+19%，其中老機(jī)構(gòu)/次新機(jī)構(gòu)/新機(jī)構(gòu)營(yíng)收5.81/2.94/0.32億，同比增長(zhǎng)+38%/+3%/+90%。米蘭/晶膚/高一生/韓辰毛利率為54.76%/52.02%/51.76%/55.96%，同比增長(zhǎng)4.41pcts/6.54pcts/5.16pcts/2.93pcts，整體扣非凈利率5.43%/+4.74pcts。內(nèi)部機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)擴(kuò)大推動(dòng)營(yíng)收累加性增長(zhǎng)，自研新品利好毛利率提升。（2）“外延式”發(fā)展：截止23H1公司先后設(shè)立了七支醫(yī)美并購(gòu)基金，整體規(guī)模達(dá)28.37億，公司已經(jīng)完成對(duì)昆明韓辰、武漢五洲和武漢韓辰三大機(jī)構(gòu)的收購(gòu)，醫(yī)美區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐漸形成，打通內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)閉環(huán)。（3）新品研發(fā)推動(dòng)上游覆蓋：23H1非手術(shù)類醫(yī)美業(yè)務(wù)營(yíng)收7.43億/yoy+32.84%，占比81.98%/yoy+4.75pcts。3月旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品尊雅，應(yīng)用線性交聯(lián)技術(shù)，新品作用時(shí)效長(zhǎng)達(dá)18-24月，效果穩(wěn)定；8月同城學(xué)術(shù)交流會(huì)上推出首款自研再生材料針劑——高定芭比針，核心成分為羥基磷灰石鈣，皮下支撐與延展性能良好。公司加大科研投入，自研新品推動(dòng)業(yè)務(wù)向上游高毛利端覆蓋，醫(yī)美業(yè)務(wù)整體盈利水平提升。
　　服裝業(yè)務(wù)：定位中高端市場(chǎng)，推進(jìn)新零售數(shù)字化改革。（1）女裝業(yè)務(wù)：23H1營(yíng)收9.09億/+21.72%，朗姿/萊茵營(yíng)收6.46億/1.75億，同增23.13%/20.9%，高檔女裝市場(chǎng)成為公司主推方向。渠道端線上營(yíng)收3.39億/ +73.07%、占比37.33%，其中全渠道/天貓/唯品會(huì)/抖音/京東+60%/67%/74%/36%/130%；線下自營(yíng)店?duì)I收5.46億/+24.21%、占比60.05%。數(shù)字化營(yíng)銷改革趨勢(shì)明顯，線下店面走向集中化和自營(yíng)化管理，經(jīng)營(yíng)水平不斷提升。（2）嬰童業(yè)務(wù)：23H1營(yíng)收4.7億/+15.8%，其中自營(yíng)店?duì)I收3.58億/yoy+21.56%，占比76.24%/yoy+3.62pcts，童裝業(yè)務(wù)韓國(guó)市場(chǎng)恢復(fù)+主推高端童裝+線上新零售與線下自營(yíng)店發(fā)力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　投資建議：公司醫(yī)美業(yè)務(wù)加快上游覆蓋+擴(kuò)大機(jī)構(gòu)數(shù)量+對(duì)外投資并表+醫(yī)美需求恢復(fù)，利好營(yíng)收規(guī)模與毛利率同步增長(zhǎng)；女裝業(yè)務(wù)高端化定位+數(shù)字化營(yíng)銷；嬰童業(yè)務(wù)海內(nèi)外市場(chǎng)并驅(qū)+主推高端品牌。上調(diào)公司23-25年?duì)I業(yè)收入48.8/58.9/66.3億元，歸母凈利潤(rùn)2.46/3.41/4.39億元，增速為+1432%/+38.5%/+28.7%，對(duì)應(yīng)PE分別為41X/30X/23X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、開(kāi)店節(jié)奏及門店爬坡不及預(yù)期。