>> 東吳證券-朗姿股份(002612)23中報點評：盈利水平顯著改善，業(yè)績大幅反彈-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李婕，趙藝原 |
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[投資要點公司公布2023年中報，業(yè)績大幅增長。23H1營收23.13億元/yoy+21.5%、歸母凈利潤1.34億元/yoy+827.8%（22年9月公司收購昆明韓辰75%股權(quán)，22年追溯調(diào)整后的同比口徑），收入恢復(fù)較快增長、凈利增長大幅快于收入，主因毛利率同比+1.48pct至59.06%、費用率同比-4.25pct至52.53%、歸母凈利率同比+5.04pct至5.8%。分季度看，23Q1/Q2營收分別為11.39/11.73億元、分別同比+21.3%/+21.6%，歸母凈利潤分別為6205/7211萬元、分別同比扭虧/+369.4%，Q1/Q2毛利率分別同比-1.90/+4.77pct至56.39%/61.66%、期間費用率分別同比-6.87/-1.70pct至50.63%/54.37%、歸母凈利率分別同比+5.70/+4.89pct至5.45%/6.14%。
女裝業(yè)務(wù)：線上高增，毛利率持平略降。23H1女裝收入9.09億元/yoy+21.72%/占比39%。1）分品牌：23H1朗姿/萊茵收入分別同比+23.1%/+20.9%、分別占女裝的71%/19%，較22H1末分別凈關(guān)10/15家門店至317/148家（含線上店鋪），凈關(guān)店情況下收入同比較快增長，主因消費場景恢復(fù)后單店運營質(zhì)量提升。2）分渠道：23H1自營/經(jīng)銷/線上收入分別同比+24.2%/-78.6%/+73.1%，得益于公司加速推進(jìn)新零售模式、線上保持高速增長。截至23H1末女裝門店共591家（自營417+經(jīng)銷130+線上44家）、凈關(guān)43家（自營-15&經(jīng)銷-42&線上+14家）、同比-6.8%（自營-3.5%&經(jīng)銷-24.4%&線上+46.7%），線上抖音云零售、騰訊云店、京東到家等新零售渠道快速增加，帶動線上收入高增；自營店效提升顯著（23H1為179萬元/半年、yoy+18%）、部分經(jīng)銷轉(zhuǎn)自營帶動收入增長；經(jīng)銷收入下降較多。3）毛利率：23H1同比-0.4pct至62.35%，主因相對低毛利的線上渠道占比提升。4）凈利：結(jié)合費用率大幅下降，23H1女裝凈利潤7700萬元/同比扭虧、凈利率8.47%。5）庫存：截至23H1末女裝庫存6.6億元/yoy-1%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)451天/yoy+20天，1年以內(nèi)存貨占比56%/yoy-13pct，預(yù)計下半年通過新零售渠道進(jìn)一步消化庫存。
醫(yī)美業(yè)務(wù)：收入增長、毛利率提升，老機(jī)構(gòu)及次新機(jī)構(gòu)凈利率提升。23H1醫(yī)美收入9.06億元/yoy+25.2%/占比39%。1）分品牌：米蘭柏羽/晶膚醫(yī)美/高一生/昆明韓辰收入分別同比+26.9%/+23.2%/+28.1%/+18.9%、分別占醫(yī)美的57%/21%/10%/13%，醫(yī)美整體呈現(xiàn)良好復(fù)蘇。截至23H1末醫(yī)美機(jī)構(gòu)31家（米蘭柏羽4家+晶膚醫(yī)美24家+高一生2家+昆明韓辰1家）、較22H1末凈開2家（晶膚醫(yī)美、昆明韓辰各1家）。2）分機(jī)構(gòu)類型：老機(jī)構(gòu)、次新機(jī)構(gòu)、新設(shè)機(jī)構(gòu)收入分別同比+37.6%/+2.9%/+89.6%、分別占醫(yī)美的64.1%/32.4%/3.5%，次新機(jī)構(gòu)增長較慢主因口徑變化，23H1同口徑的老機(jī)構(gòu)/次新機(jī)構(gòu)收入分別同比+20%/+24%。3）毛利率：23H1同比+5.29pct至54.05%，主因增加使用自研原材料產(chǎn)品、非手術(shù)業(yè)務(wù)毛利率同比+6.8pct至54.34%。4）凈利：23H1老機(jī)構(gòu)/次新機(jī)構(gòu)/新機(jī)構(gòu)凈利率分別為10.0%/2.8%/-96.1%、分別同比+5/+9/-52.6pct，老機(jī)構(gòu)和次新機(jī)構(gòu)盈利水平顯著改善，帶動醫(yī)美業(yè)務(wù)盈利4820萬元、凈利率5.3%。新機(jī)構(gòu)凈利率下滑較多、主因3月新開深圳米蘭柏羽新院處運營初期、23H1凈虧損3040萬元，下半年隨經(jīng)營規(guī)模繼續(xù)增長、虧損額有望收窄。
童裝業(yè)務(wù)：保持穩(wěn)健增長。23H1童裝收入4.7億元/yoy+15.8%/占比20%。1）分品牌：主要品牌Agabang/Ettoi收入分別同比+7.5%/+8.3%、分別占童裝的50%/34%。截至23H1末童裝門店535家、較22H1末凈減少16家。2）毛利率：
23H1童裝毛利率61.72%/yoy+0.94pct。3）庫存：截至23H1庫存3.1億元/yoy+0.3%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)306天、同比下降20天，隨童裝業(yè)務(wù)整合優(yōu)化、庫存周轉(zhuǎn)有所加快。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)高端女裝及醫(yī)美機(jī)構(gòu)龍頭，23H1隨國內(nèi)消費恢復(fù)，女裝+醫(yī)美+童裝三大業(yè)務(wù)收入均恢復(fù)較快增長，同時在毛利率提升、費用率下降帶動下，公司歸母凈利潤大幅增長。23年6月公司公告擬收購武漢五洲90%+武漢韓辰70%股權(quán)，落地后有望增厚公司業(yè)績?？紤]上半年業(yè)績大幅反彈，我們將23-25年歸母凈利潤分別從1.7/2.6/3.2億元上調(diào)至2.7/3.4/4.1億元，對應(yīng)PE37/29/24X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情惡化、經(jīng)濟(jì)低迷、醫(yī)美安全事故等
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