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上半年?duì)I收穩(wěn)步增長21.48%，歸母凈利潤同比大幅增長。公司2023上半年實(shí)現(xiàn)營收23.13億元，同比+21.48%，歸母凈利潤1.34億元，同比+827.76%，扣非凈利潤1.26億元，同比+859.66%。單二季度看，營收同比+21.65，歸母凈利潤同比+369.42%，扣非凈利潤同比+350.39%。整體上，公司把握消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)遇，收入取得穩(wěn)步增長，利潤在去年低基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)大幅改善。
　　醫(yī)美業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，銷售凈利率改善。分業(yè)務(wù)看，上半年醫(yī)美業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收9.06億元，同比+25.15%，收入占比+1.15pct至39.18%。同時(shí)醫(yī)美業(yè)務(wù)銷售凈利率實(shí)現(xiàn)改善，整體銷售凈利率3.97%，較去年同期的-0.52%實(shí)現(xiàn)大幅改善，其中老機(jī)構(gòu)的銷售凈利率10.01%，同比+5pct。擴(kuò)張方面，公司收購了武漢五洲和武漢韓辰控股權(quán)，進(jìn)一步擴(kuò)大醫(yī)美業(yè)務(wù)版圖，上半年底已擁有33家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)。時(shí)尚女裝業(yè)務(wù)/綠色嬰童業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收9.09/4.7億元，分別同比+21.72%/15.8%，在消費(fèi)復(fù)蘇的背景下，公司有效把握了增長機(jī)遇。
　　醫(yī)美業(yè)務(wù)毛利率提升4.73pct，整體銷售費(fèi)用率改善。公司上半年整體毛利率59.06%，同比+1.48pct，其中醫(yī)美業(yè)務(wù)毛利率54.05%，同比+4.73pct。銷售費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)改善，上半年為40.55%，同比-2.15pct；管理費(fèi)用率8.11%，同比-0.63pct。存貨周轉(zhuǎn)方面，上半年同比-29天至217.5天，周轉(zhuǎn)效率提升。上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.02億元，同比+209.25%，狀況向好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)美消費(fèi)不及預(yù)期；醫(yī)美基金運(yùn)營管理不善；女裝業(yè)務(wù)不及預(yù)期
　　投資建議：總體上，今年以來醫(yī)美消費(fèi)憑借較強(qiáng)的產(chǎn)品復(fù)購粘性實(shí)現(xiàn)了較快的需求恢復(fù)，公司作為醫(yī)美機(jī)構(gòu)龍頭將率先受益。同時(shí)公司積極推進(jìn)醫(yī)美基金運(yùn)作，外延并購助力構(gòu)建全國醫(yī)美生態(tài)版圖，有助于提升整體規(guī)模及品牌影響力。此外，公司的女裝、童裝業(yè)務(wù)未來在品牌升級(jí)、渠道建設(shè)完善下有望取得穩(wěn)步增長?？紤]公司醫(yī)美業(yè)務(wù)品牌力強(qiáng)化下毛利率有望進(jìn)一步提升，我們略上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至1.78/2.65/3.28億元（前值分別為1.62/2.51/3.17億元），對(duì)應(yīng)PE分別為54.2/36.4/29.3倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。