>> 華西證券-中國(guó)石化(600028)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：上半年業(yè)績(jī)承壓，靜待周期底部回暖-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 945KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊偉 |
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事件概述：
2023年8月28日，公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15,936.82億元，同比-1.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)351.11億元，同比-20.1%，扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤(rùn)336.55億元，同比-22.4%；基本EPS 0.293元。2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8,023.51億元，同比-4.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)150.09億元，同比28.27%。
分析判斷:
勘探及開發(fā)：原油價(jià)格下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓，天然氣產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)
據(jù)公司公告，2023上半年，公司勘探及開發(fā)板塊實(shí)現(xiàn)油氣當(dāng)量產(chǎn)量250百萬(wàn)桶，同比增長(zhǎng)3.3%，其中原油產(chǎn)量139.68百萬(wàn)桶，同比+0.02%，天然氣產(chǎn)量6609億立方英尺，同比+7.6%。但由于上半年國(guó)際原油價(jià)格震蕩下行，布油現(xiàn)貨均價(jià)為79.8美元/桶，同比-25.8%，公司業(yè)績(jī)有所承壓，板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入為1449億元，同比8.4%，毛利率為23.8%，同比-0.1pct。具體來(lái)看，2023H1該板塊原油/天然氣/氣化LNG/液態(tài)LNG銷量分別為1717萬(wàn)噸/165億立方米/85.6億立方米/53.1萬(wàn)噸，分別同比+1.2%/+7.8%/-23.6%/-41.5%；平均銷售單價(jià)分別為3627元/噸、1954元/立方千米、3863元/立方千米、4344元/噸，分別同比-17.4%/+12.1%/+27.2%-23.7%。我們認(rèn)為，隨著公司加快推進(jìn)濟(jì)陽(yáng)、勝利海上、順北二區(qū)、川西海相等油氣產(chǎn)能建設(shè)，多元化拓展天然氣資源渠道，持續(xù)完善天然氣產(chǎn)供儲(chǔ)銷體系，公司優(yōu)質(zhì)油氣產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)大，為公司下游生產(chǎn)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
煉油：毛利收窄和油價(jià)下滑導(dǎo)致利潤(rùn)下降
上半年，由于國(guó)際原油價(jià)格同比大幅下降，成品油、化工原料類及其他精煉石油產(chǎn)品價(jià)格均同比下降，公司煉油事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7296億元，同比-5.9%。公司汽油/柴油/煤油產(chǎn)量分別為3033/3215/1359萬(wàn)噸,同比+1.0%/+4.9%/+63.5%；銷量分別為2944/3083/1121萬(wàn)噸。同比+1.7%/+4.9%/+69.1%；平均價(jià)格為8256/6639/5623元/噸，同比-7.4%/-9.3%/-0.7%。由于油價(jià)下跌導(dǎo)致庫(kù)存減利，且石腦油、石油焦、液化氣等產(chǎn)品毛利同比變差，公司成本和銷售毛利雙降，2023年上半年公司加工原料油的平均成本為4293元/噸，同比9.7%；煉油毛利為354元/噸，同比減少179元/噸，同比-33.6%。我們認(rèn)為，隨著公司推進(jìn)低成本“油轉(zhuǎn)化”，加大“油轉(zhuǎn)特”力度，增產(chǎn)高附加值產(chǎn)品和特種產(chǎn)品，煉油板塊利潤(rùn)有望逐漸回暖。
營(yíng)銷及分銷:成品油市場(chǎng)需求回暖，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)
上半年國(guó)內(nèi)油品市場(chǎng)需求回暖，成品油銷量同比增長(zhǎng)，公司營(yíng)銷及分銷板塊實(shí)現(xiàn)收入8713億元，同比+10.0%，毛利率為5.7%，同比-0.5pct。成品油銷量為60.44百萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)+28%。具體來(lái)看，汽油/柴油/煤油分別實(shí)現(xiàn)銷售4651/4159/1243萬(wàn)噸；同比+17.6%/+13.0%/+45%；實(shí)現(xiàn)收入4059/2942/708億元，同比+10.7%/+5.5%/+43.1%。
化工:化工周期底部，業(yè)績(jī)等待反彈時(shí)機(jī)
上半年由于市場(chǎng)需求疲軟，公司化工板塊產(chǎn)品均價(jià)同比下跌13.4%，實(shí)現(xiàn)收入2443億元，同比-12.2%，毛利率為1.6%，同比-1.5pct。具體來(lái)看，化工產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)總量為4163萬(wàn)噸，同比+3.1%，其中基本有機(jī)化工品/合成樹脂/合纖單體及聚合物/合成纖維/合成橡膠/化肥分別實(shí)現(xiàn)銷售2359/297/850/54/69/40萬(wàn)噸，同比+2.1%/-22.8%/-1.1%/-8.8%/+4.1%/-1.8%。2023年8月15日，公司發(fā)布定增公告，募集資金擬部分投入茂名分公司煉油轉(zhuǎn)型升級(jí)及乙烯提質(zhì)改造項(xiàng)目、茂名分公司5萬(wàn)噸/年聚烯烴彈性體（POE）工業(yè)試驗(yàn)裝置項(xiàng)目和中科（廣東）煉化有限公司2號(hào)EVA項(xiàng)目。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著化工行業(yè)走出周期底部，公司加大新材料、高附加值產(chǎn)品開發(fā)力度，拓展增效空間，持續(xù)推進(jìn)大乙烯布局發(fā)展和芳烴轉(zhuǎn)型升級(jí)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)和利潤(rùn)率水平有望修復(fù)
投資建議
我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)，2023-2025年公司收入分別為33912.56/34815.89/35775.55億元，歸母凈利潤(rùn)分別為708.94/763.02/809.88億元，EPS分別為0.59/0.64/0.68元，對(duì)應(yīng)2023年8月31日收盤價(jià)6.07元PE分別為10/10/9倍。我們認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)煉化一體龍頭公司，在“雙碳”和“一帶一路”政策下，公司產(chǎn)品中高端轉(zhuǎn)型和加大出口力度將為公司帶來(lái)新的發(fā)展動(dòng)能；在央國(guó)企改革背景下，公司將加快提質(zhì)增效，實(shí)現(xiàn)盈利水平回升和估值修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)周期變化的風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保法規(guī)要求的變更導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目不及預(yù)期、境外業(yè)務(wù)拓展和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
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