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事件:
　　中國(guó)國(guó)航2023年8月30日發(fā)布2023年中報(bào)
　　業(yè)務(wù)方面，1H2023公司運(yùn)輸旅客5856.84萬(wàn)人次/yoy+170.40%；ASK、RPK分別同比上升150.70%、186.50%；客座率為70.73%/yoy+8.90pct。
　　其中2Q2023，公司運(yùn)輸旅客3216.96萬(wàn)人次/yoy+321.87%；ASK，RPK分別同比上升283.83%、351.92%；客座率為70.48%/yoy+10.62pct。
　　財(cái)務(wù)方面，1H2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入596.13億元/yoy+148.88%，為2019年同期的91.27%；歸母凈利潤(rùn)-34.51億元，上年同期為-194.35億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-49.38億元，上年同期為-194.94億元。
　　其中2Q2023，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入345.45億元/ yoy+213.05%；歸母凈利潤(rùn)-5.24億元，上年同期為-105.35億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-19.20億元，上年同期為-105.32億元。
　　投資要點(diǎn)：
　　供需兩端持續(xù)修復(fù)，2Q2023營(yíng)收環(huán)比增加95億元伴隨航空出行穩(wěn)步修復(fù)，1H2023國(guó)航累計(jì)運(yùn)輸旅客5856.84萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)170.40%。其中，2Q2023公司運(yùn)輸旅客3216.96萬(wàn)人次，環(huán)比增長(zhǎng)21.86%。
　　受益于需求回升疊加核心航線票價(jià)市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)，1H2023公司RASK達(dá)到0.41元/yoy+20.49%，其中國(guó)內(nèi)線0.40元/yoy+23.36%，國(guó)際線0.48元/yoy-23.12%。在需求回升、山航并表之下，上半年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到596.13億元，同比增長(zhǎng)148.87%。
　　其中，2Q2023年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到345.45億元，環(huán)比上升95億元。
　　投資收益同比轉(zhuǎn)正，虧損環(huán)比顯著收窄
　　成本端來(lái)看，2Q2023布倫特原油期貨均價(jià)同比下降30.60%，環(huán)比下降5.33%，疊加公司機(jī)隊(duì)利用小時(shí)持續(xù)攀升，二季度CASK為0.44元，環(huán)比下降2.04%。整體來(lái)看，1H2023公司CASK大幅改善，同比下降49.28%至0.44元。此外，公司上半年確認(rèn)國(guó)泰航空投資收益12.79億元，同比上升17.02億元。
　　但由于匯率大幅波動(dòng)，以美元兌人民幣中間價(jià)口徑計(jì)算，1H2023人民幣貶值3.61%，致公司上半年凈匯兌損失達(dá)到15.65億元。據(jù)此我們估算，2Q2023公司扣匯后利潤(rùn)總額約為10.39億元，扣匯口徑下，公司淡季業(yè)績(jī)同環(huán)比均有顯著改善。
　　盈利彈性初步顯現(xiàn)，看好暑運(yùn)旺季表現(xiàn)
　　暑運(yùn)以來(lái)，民航市場(chǎng)景氣度持續(xù)提升。據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，7月民航客運(yùn)量達(dá)6242.8萬(wàn)人次，相當(dāng)于2019年同期的105.3%，創(chuàng)歷史同期新高。其中國(guó)內(nèi)線供需兩旺，國(guó)際線繼續(xù)穩(wěn)步恢復(fù)。同時(shí)，伴隨國(guó)內(nèi)線供需結(jié)構(gòu)改善，行業(yè)票價(jià)彈性已經(jīng)初步顯現(xiàn)。據(jù)攜程票價(jià)數(shù)據(jù)顯示，2023年7月1日-8月28日國(guó)內(nèi)線日均裸票價(jià)較2019年同期上漲12.12%。
　　作為中國(guó)唯一載旗航司，國(guó)航坐擁第一國(guó)門首都機(jī)場(chǎng)，擁有豐富的優(yōu)質(zhì)時(shí)刻資源和中國(guó)最具價(jià)值的旅客群體。同時(shí)，在外延并購(gòu)山航及內(nèi)生增長(zhǎng)雙重驅(qū)動(dòng)下，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模再上臺(tái)階，并在山東市場(chǎng)和日韓東南亞等國(guó)際市場(chǎng)上的資源得到有效補(bǔ)強(qiáng)。截至2023年7月底，國(guó)航的機(jī)隊(duì)規(guī)模已提升至903架。近期伴隨第三批處境團(tuán)隊(duì)游目的地名單公布及來(lái)華人員新冠病毒核酸/抗原檢測(cè)取消，國(guó)際線有望在下半年出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。周期上行背景下，公司有望充分受益于票價(jià)彈性，旺季業(yè)績(jī)值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為1378.85億元、2029.39億元、2159.61億元，歸母凈利潤(rùn)分別為11.19億元、193.47億元、182.35億元，對(duì)應(yīng)2024-2025年P(guān)E分別為7.24倍、7.68倍，我們看好本輪周期上行階段的航空業(yè)價(jià)格彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）永久性虧損風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)、大規(guī)模增發(fā)導(dǎo)致股份被動(dòng)大幅稀釋；（2）階段性沖擊風(fēng)險(xiǎn)：宏觀層面，經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，疫情再度爆發(fā)，重大自然災(zāi)害；行業(yè)層面，重大政策變動(dòng)，航空事故，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等；公司層面：運(yùn)力引進(jìn)不及預(yù)期，成本控制不及預(yù)期等；（3）若本報(bào)告數(shù)據(jù)與實(shí)際披露數(shù)據(jù)存在誤差，以公司公告為準(zhǔn)；（4）測(cè)算僅供參考，以實(shí)際為準(zhǔn)。