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產品銷售增加，2023H1歸母凈利潤同比+46%
　　公司發(fā)布2023年半年報。2023H1實現營收6.15億元，同比+20%；歸母凈利潤1.17億元，同比+46%。其中23Q2實現營收3.09億元，同比+16%、環(huán)比+1.08%；歸母凈利潤0.52億元，同比+22%、環(huán)比-21%。盈利同比增長主要來自于產品銷售增加疊加公司積極降本增效。我們預計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為2.47/3.61/4.65億元，對應EPS分別為0.70/1.02/1.32元，參考2023年可比公司Wind一致預期23倍PE，考慮到公司新品更新能力強、非瘟疫苗有望率先上市銷售，我們給予公司2023年40倍PE，對應目標價28元，維持“買入”評級。
　　“大客戶”、“大單品”策略卓見成效，降本增效力度加大23H1公司豬用疫苗、禽用疫苗及抗體、化藥分別錄得18%、10%、35%的同比增長。銷售增長主要來源于公司經營層通過進一步深化營銷管理體系變革和加強技術服務力度，確保了“大客戶”銷售占比的持續(xù)攀升和“大單品”銷量的穩(wěn)定增長，從而引領整體銷售額的逆勢增長。2023年上半年，公司毛利率小幅下滑，我們分析這主要系化藥中消毒劑銷售占比明顯提升、而消毒劑毛利率較低導致；但公司通過持續(xù)降本增效使得銷售費用率和管理費用率分別同比下降了1.76和3.50 pct，進而錄得歸母凈利潤明顯增長。單季度來看，23Q2公司收入和盈利同比增速放緩或主要由于Q2非瘟疫情回歸常態(tài)、消毒劑銷售明顯回歸，同時銷售、研發(fā)等費用增加導致。
　　新品研發(fā)持續(xù)推進，新增產能投放在即
　　公司自主研發(fā)的豬偽狂犬活疫苗即將進入新獸藥注冊復核檢驗階段、有望成為首個獲批的豬偽狂犬病流行株活疫苗，新支流減腺等禽用五聯滅活疫苗等多個產品目前均處于新獸藥注冊階段，有望為公司持續(xù)帶來新增量；同時，公司與蘭研所合作開發(fā)的非洲豬瘟亞單位疫苗項目已按照應急評價的首次專家評審意見完善了相關申報資料并已再次提交審核，若應急評價順利，則有望在2024年年中實現率先上市，非瘟疫苗生產銷售或帶來豬苗市場明顯擴容，有望帶動公司收入和盈利明顯增長。同時，公司募投的三條高致病性禽流感疫苗生產線有望在2023年底前竣工投產，高致病性禽流感疫苗產能瓶頸有望解決；P3實驗室項目也有望在下半年申請CNAS驗收。
　　目標價28元，維持“買入”評級
　　我們預計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為為2.47/3.61/4.65億元，對應EPS分別為0.70/1.02/1.32元，目標價28元，維持“買入”評級。
　　風險提示：生豬存欄恢復不及預期，市場化銷售推進不及預期，動物疫苗市場競爭加劇，豬價波動劇烈影響產品需求。