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事件：歐派家居發(fā)布半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.43億元，同比增長(zhǎng)1.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.33億元，同比增長(zhǎng)11.22%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.71億元，同比增長(zhǎng)9.22%。公司單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.73億元，同比增長(zhǎng)13.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.80億元，同比增長(zhǎng)28.10%，扣非歸母凈利潤(rùn)9.42億元，同比增長(zhǎng)25.97%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　組織架構(gòu)調(diào)整變革，大家居逐步起勢(shì)，衣柜領(lǐng)跑行業(yè)。公司上半年面對(duì)復(fù)雜多變的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境，圍繞大家居戰(zhàn)略開(kāi)展各項(xiàng)工作，4月組織架構(gòu)變革的打造與大家居商業(yè)模式契合的營(yíng)銷組織架構(gòu)，提升內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率和協(xié)同力，截止半年度，改革涉及的管理架構(gòu)、崗位、激勵(lì)機(jī)制、績(jī)效考核等已迅速調(diào)整到位，公司預(yù)計(jì)上述改革的正面效果將逐漸體現(xiàn)于經(jīng)營(yíng)中。分產(chǎn)品看，H1櫥柜、衣柜及配套家具產(chǎn)品、衛(wèi)浴、木門(mén)分別實(shí)現(xiàn)收入30.72億元、54.30億元、4.60億元、5.76億元，分別同比-5.97%、+4.05%、+12.61%、+6.71%；單Q2，衣柜及配套品同比+19%。分渠道看，H1直營(yíng)、經(jīng)銷、大宗、其他渠道分別實(shí)現(xiàn)收入2.85億元、77.60億元、14.85億元、1.36億元，分別同比+6.97%、-0.60%、+8.42%、+35.03%。門(mén)店方面，上半年公司順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)加速了大家居業(yè)務(wù)布局進(jìn)程；截至上半年櫥柜、衣柜、歐鉑麗、歐派衛(wèi)浴、歐鉑尼門(mén)店數(shù)分別為2358家、2370家、1079家、700家、1025家，較年初分別凈變化-121家、+160家、+25家、-116家、-31家。
　　上半年降本提效成效顯著，Q2利潤(rùn)靚麗。1）毛利率方面，H1實(shí)現(xiàn)毛利率31.51%，同比+0.22pct；單Q2毛利率34.27%，同比+0.26pct。分渠道看，上半年直營(yíng)、經(jīng)銷、大宗毛利率分別為58.03%、31.11%、28.04%，分別同比+0.41pct、+0.27pct、-0.14pct。2）期間費(fèi)用方面，公司上半年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.0%、6.4%、4.5%、-1.8%，同比變化+0.5pct、-0.04pct、-0.6pct、-0.6pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要是利息收入增加。3）凈利潤(rùn)方面，H1歸母凈利潤(rùn)11.33億元，同比增長(zhǎng)11.22%，歸母凈利率為11.51%，同比+1.0pct。單Q2歸母凈利潤(rùn)9.80億元，同比增長(zhǎng)28.10%，歸母凈利率15.62%，同比+1.8pct。4）運(yùn)營(yíng)方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為21億元，同比+121%，主要為銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：歐派家居對(duì)于商業(yè)模式的創(chuàng)新迭代能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，上半年大家居模型快速打磨，9月推出菲思卡爾系列櫥衣699普惠套餐進(jìn)一步擴(kuò)大客戶群體，行業(yè)調(diào)整期加速長(zhǎng)期戰(zhàn)略落地。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利分別為30.66億元、35.80億元、41.06億元，同比分別增長(zhǎng)14.0%、16.8%、14.7%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年、2024年P(guān)E分別為19x、17x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，大家居業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)