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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)：23H1收入98.4億/+2%，歸母11.3億/+11%，扣非10.7億/+9%；23Q2收入62.7億/+13%，歸母9.8億/+28%，扣非9.4億/+26%。
　　評論：
　　分品類：Q2衣柜高增&衛(wèi)浴+木門受益大宗提速。
　　廚柜：23H1/23Q2收入同比-6%/+2%，23H1/23Q2門店數(shù)量凈減121/117家，預(yù)計(jì)23H1零售/大宗/整裝收入同比-11%/+2%+15%，主要系受大家居布局進(jìn)程加速下，優(yōu)化招商及經(jīng)銷管理等因素導(dǎo)致零售業(yè)務(wù)存在短期波動。
　　衣柜及配品：23H1/23Q2收入同比+4%/+19%，測算配品同比-4%/-13%，主要系：1）22H1基數(shù)較高；2）定制品和成品下單節(jié)奏錯(cuò)配；預(yù)計(jì)23H1零售/大宗/整裝收入同比基本持平/+6%/+28%。
　　衛(wèi)浴及木門：1）衛(wèi)浴：23H1/23Q2收入同比+13%/+14%，預(yù)計(jì)23H1零售/大宗/整裝收入同比-8%/+32%/雙位數(shù)增長；2）木門：23H1/23Q2收入同比+7%/+14.5%，預(yù)計(jì)23H1零售/大宗/整裝收入同比-2%/+26%/雙位數(shù)增長。衛(wèi)浴+木門大宗高增主要系開發(fā)公共設(shè)施等除商業(yè)地產(chǎn)以外新業(yè)態(tài)。（口徑說明：
　　木門及衛(wèi)浴整裝渠道雙位數(shù)增長均假設(shè)為+15%）
　　分渠道：H1經(jīng)銷略承壓，Q2大宗高增。
　　經(jīng)銷：23H1/23Q2收入同比-0.6%/+9%，23H1廚柜/衣柜/木門/衛(wèi)浴/歐鉑尼門店凈變化-121/+160/-31/-116/+25家，其中單Q2-117/+156/-17/-101/+28家；單Q2零售高增或主要系衣柜及配品開店提速+整裝業(yè)務(wù)高增。
　　直營：23H1/23Q2收入同比+7%/+36.5%，毛利率同比+0.4/+3.4pcts。
　　大宗：23H1/23Q2收入同比+8.4%/+29%，毛利率同比-0.1/+4.1pcts，主要系公司基于風(fēng)控指引下，開拓非商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目+拓品類。
　　整裝大家居：23H1收入12.73億/+22%，其中廚柜/衣柜/衛(wèi)浴及木門同增15%/28%/雙位數(shù)，維持整裝大家居全年30%增長目標(biāo)。
　　運(yùn)營能力：凈利率受益于費(fèi)用率下行，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。1）利潤率及費(fèi)用率：
　　23Q2毛利率34.3%/+0.3pct；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率8.5%/5.2%/4%、yoy+0.6/-0.8/-1.1pcts，期間費(fèi)用率16%/-1.5pcts，或主要系精簡架構(gòu)；歸母凈利率15.6%/+1.8pcts。2）現(xiàn)金流穩(wěn)?。?3H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同增120.5%至20.8億，主要系回款同增10.7億至121億元。
　　 Q2利潤端超預(yù)期，長期看龍頭競爭優(yōu)勢凸顯，維持“強(qiáng)推”評級。遠(yuǎn)期看，我們認(rèn)為歐派作為行業(yè)龍頭增長韌性及確定性均凸顯，在當(dāng)前公司估值更低&核心競爭力更優(yōu)的時(shí)點(diǎn)，空間或許比時(shí)間更重要?？紤]上半年收入同比+2%及后續(xù)上游地產(chǎn)表現(xiàn)，我們略下調(diào)盈利預(yù)測；預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤分別為30.75/35.98/41.56億元（前值為31.03/37.36/44.99億元），對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為20/17/15X；但公司作為定制家居領(lǐng)域龍頭，商業(yè)模式革新及升級下衣柜及配品有望持續(xù)高增、競爭格局或加速優(yōu)化，看好公司中長期發(fā)展；參考絕對估值法，給予目標(biāo)價(jià)115元/股，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期等。