>> 中郵證券-歐派家居(603833)點(diǎn)評(píng)：Q2利潤(rùn)端表現(xiàn)靚麗，組織改革成效或逐步顯現(xiàn)-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 706KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊維維 |
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事件：
公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告：
2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入98.43億元，同比+1.55%；歸母凈利潤(rùn)11.33億元，同比+11.22%；扣非后歸母凈利潤(rùn)10.71億元，同比+9.22%。其中，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)收入62.73億元，同比+13.05%;歸母凈利潤(rùn)9.80億元，同比+28.10%;扣非后歸母凈利潤(rùn)9.42億元，同比+25.97%。公司收入端穩(wěn)中有增，利潤(rùn)端則受益于公司內(nèi)部組織架構(gòu)改革成效顯現(xiàn)，表現(xiàn)靚麗。
現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，2023H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~20.78億元，同比+120.53%；其中，Q2單季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~13.41億元，同比+5.90%。
衣柜及配套品收入貢獻(xiàn)擴(kuò)大，營(yíng)銷體系改革有序落地
分產(chǎn)品看，2023H1公司櫥柜、衣柜及配套品、衛(wèi)浴、木門、其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入30.72、54.30、4.60、5.76、1.27億元，同比分別-5.97%、+4.05%、+12.61%、+6.71%、+16.50%；毛利率分別為30.27%、33.59%、26.34%、21.00%、40.17%，同比分別-0.84pct、+0.93pct、+0.14pct、+0.12pct、+0.06pct。櫥柜業(yè)務(wù)收入端略有下滑，毛利率表現(xiàn)平穩(wěn)；衣柜及配套品穩(wěn)步增長(zhǎng)，上半年收入占比同比+1.5pct至56.18%，對(duì)收入貢獻(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大。
分渠道看，2023H1公司直營(yíng)店、經(jīng)銷店、大宗業(yè)務(wù)和其他渠道分別實(shí)現(xiàn)收入2.85、77.60、14.85、1.36億元，同比分別+6.97%、-0.60%、+8.42%、+35.03%，經(jīng)銷渠道穩(wěn)步變化，大宗業(yè)務(wù)有所提升。公司為順應(yīng)行業(yè)變化趨勢(shì)，于今年4月開啟營(yíng)銷體系組織架構(gòu)改革，將原廚衛(wèi)、整家、整裝大家居營(yíng)銷事業(yè)部，調(diào)整為按區(qū)域劃分的三大營(yíng)銷事業(yè)部，分別管理所轄區(qū)域內(nèi)歐派品牌、鉑尼思品牌全渠道經(jīng)銷商，更好地做到“同城同規(guī)劃同步調(diào)”，截至報(bào)告期末，改革涉及管理架構(gòu)等調(diào)整到位，預(yù)計(jì)管理效率逐步體現(xiàn)。
分門店看，2023H1歐派廚柜（含廚衣綜合）、歐派衣柜（獨(dú)立）、歐鉑麗、歐派衛(wèi)浴、歐鉑尼較年初分別凈變化-121/+160/+25/-116/-31至2358/2370/1079/700/1025家，歐派廚柜門店有所下滑，歐派衣柜、衛(wèi)浴等門店均有所增加。
改革成效逐步顯現(xiàn)，盈利能力同比提升
2023H1公司毛利率、凈利率分別為31.52%、11.44%，同比分別+0.22pct、+0.95pct；其中Q2單季度公司毛利率、凈利率分別為34.27%、15.58%，同比分別+0.26pct、+1.80pct，盈利能力同比提升，內(nèi)部管理改革成效逐步顯現(xiàn)。
期間費(fèi)用率方面，2023H1公司期間費(fèi)用率為18.02%，同比0.71pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.95%、6.44%、4.46%、-1.83%，同比分別+0.52pct、-0.04pct、-0.60pct、-0.59pct；其中Q2單季度公司期間費(fèi)用率為15.97%，同比-1.49ct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.50%、5.16%、4.02%、-1.70%，同比分別+0.59pct、-0.83pct、-1.13pct、-0.12pct，公司期間費(fèi)用管控良好。
投資建議：
持續(xù)看好歐派家居在定制家居行業(yè)龍頭地位，渠道、產(chǎn)品、產(chǎn)能、信息化等全方位優(yōu)勢(shì)帶來的業(yè)績(jī)提升?？紤]到上半年公司營(yíng)銷體系改革，我們調(diào)整此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別由31.34/36.18/41.27億元調(diào)整至30.82/35.76/41.13億元，同比分別+14.62%/+16.06%/+14.99%，對(duì)應(yīng)PE分別為20/17/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
下游消費(fèi)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；渠道變革、競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的不確定性；廚柜零售渠道受精裝市場(chǎng)沖擊超預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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