>> 光大證券-歐派家居(603833)2023年中報點評：二季度經營情況顯著改善，繼續(xù)發(fā)力整裝大家居-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 686KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩，聶博雅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2023年中報，1H2023實現(xiàn)營收98.43億元，同比+1.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.33億元，同比+11.2%；2Q2023實現(xiàn)營收62.73億元，同比+13.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.80億元，同比+28.1%。
點評：
高基數(shù)下衣柜與配套品保持增長，跨品類融合加速大家居發(fā)展：1H2023，櫥柜/衣配/衛(wèi)浴/木門分別實現(xiàn)營收30.7/54.3/4.6/5.8億元，分別同比-6.0%/+4.1%/+12.6%/+6.7%。我們估計1H2023，衣柜營收為42.7億元，同比+6.4%，配套品營收為11.6億元，同比小幅下滑3.7%。分渠道看，直營/經銷/大宗分別實現(xiàn)營收2.9/77.6/14.8億元，分別同比+7.0%/-0.6%/+8.4%。我們估計公司上半年的大宗業(yè)務中，櫥柜/衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門的營收分別約是8.3/2.7/2.4/1.5億元，同比+1.7%/+6.5%/+32%/+24%。
公司全面進軍大家居業(yè)務，2023年4月實施營銷系統(tǒng)組織架構改革，將原廚衛(wèi)、整家、整裝大家居營銷事業(yè)部調整為按區(qū)域劃分的三大營銷事業(yè)部，分別管理所轄區(qū)域內歐派、鉑尼思品牌全渠道經銷商，并根據(jù)改革目標優(yōu)化門店布局，截至1H2023，公司經銷商門店總數(shù)為7532家，比2022年末減少83家，1H2023單店營收達到103萬元，同比+2.4%，其中，櫥柜/衣柜/歐鉑麗/衛(wèi)浴/歐鉑尼的門店數(shù)分別為2358/2370/1079/700/1025家，與2022年末相比分別變動-121/+160/+25/-116/-31家。此外，1H2023公司整家大家居新增門店約100家，零售大家居已開或在建門店180~200家。
衣柜及配套品毛利率有所提升，費用管控能力良好：1H2023，公司毛利率為31.5%，同比+0.2pcts；公司歸母凈利率為11.5%，同比+1.0pcts。2Q2023，公司毛利率為34.3%,同比+0.3pcts；公司歸母凈利率為15.6%，同比+1.8pcts。
1H2023，分產品看，櫥柜/衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門的毛利率分別為30.27%/33.59%/26.34%/21.00%，分別同比-0.84/+0.93/+0.14/+0.12pcts。分渠道看，直營/經銷/大宗渠道的毛利率分別為58.03%/31.11%/28.04%，分別同比+0.41/+0.27/-0.14pcts。
期間費用率方面，1H2023年為18.0%，同比-0.7pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為：9.0%/6.4%/4.5%/-1.8%，分別同比+0.5/持平/-0.6/-0.6pcts，銷售費用率提高主要原因系公司加強廣告宣傳投入，廣告展銷費同比提升18.0%至3.35億元，研發(fā)費用率同比降低主要系職工薪酬及物料消耗減少，財務費用率改善主要是利息收入增加所致。其中，2Q2023年期間費用率為16.0%，同比-1.5pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為：8.5%/5.2%/4.0%/-1.7%，分別同比+0.6/-0.8/-1.1/-0.1pcts。
地產&家居政策暖風頻吹，有望支撐家居需求回升：一方面，“降低購買首套住房首付比例和貸款利率”、“改善性住房換購稅費減免”、“認房不認貸”等政策措施繼續(xù)鞏固房地產市場企穩(wěn)回升，2023年1~7月商品住宅竣工面積累計同比+20.8%；另一方面，7月以來全國及各地方政府促家居消費政策高頻出臺，突出家居消費是擴內需、穩(wěn)增長的重要支撐，從供需兩側發(fā)力優(yōu)化，引領帶動家居消費。2023年1~7月中國家具零售額為811億元，累計同比+3.2%。
國內家居產業(yè)龍頭，維持“買入”評級：鑒于今年上半年行業(yè)整體景氣度低于我們此前預期，以及公司組織架構調整對經營效率有所影響，我們小幅下調公司2023-2025年的歸母凈利潤至31.07/36.57/ 42.23億元（下調幅度分別為4.3%/4.2%/4.9%）當前股價對應PE分別為19/16/14倍，考慮到歐派家居作為國內家居產業(yè)的頭部企業(yè)，以及國內家居市場空間龐大，我們認為從長期角度看，公司仍然擁有不俗的成長空間，當前估值水平已經處于歷史較低的位置，維持“買入”評級。
風險提示：政策落地效果不及預期的風險，經銷商管理不當?shù)娘L險。
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