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事件：公司公告2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.43億元，同比增長(zhǎng)1.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.33億元，同比增長(zhǎng)11.22%；單二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.73億元，同比增長(zhǎng)13.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.80億元，同比增長(zhǎng)28.10%。
　　二季度零售渠道增長(zhǎng)穩(wěn)健，大宗業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異。分產(chǎn)品，二季度公司櫥柜/衣柜及配套家具產(chǎn)品/衛(wèi)浴/木門業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.87/34.54/2.76/3.69億元，同比分別增長(zhǎng)2.2%/19.2%/14.1%/14.5%。其中公司櫥柜業(yè)務(wù)增速轉(zhuǎn)正；衣柜及配套家具產(chǎn)品業(yè)務(wù)依托整裝渠道深化延續(xù)亮眼增長(zhǎng)；衛(wèi)浴、木門業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，推測(cè)大宗、整裝渠道貢獻(xiàn)主要增量。分渠道，二季度公司經(jīng)銷/大宗/直營(yíng)渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.03/8.99/1.96億元，同比分別增長(zhǎng)9.2%/29.2%/36.5%，零售渠道增速回暖，大宗渠道積極開拓新興業(yè)務(wù)模式，疊加保交付等政策催化，實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)。
　　毛利率基本穩(wěn)定，費(fèi)用率下行帶動(dòng)盈利改善。2023年二季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.27%，同比小幅提升約0.3pct。分產(chǎn)品，二季度櫥柜/衣柜及配套家具產(chǎn)品毛利率同比分別-0.7pct/+1.0pct，櫥柜毛利率同比下降推測(cè)主要系大宗業(yè)務(wù)占比提高，衣柜及配套家具產(chǎn)品毛利率小幅提升推測(cè)主要系低毛利配套品占比有所降低。分渠道，二季度經(jīng)銷/大宗渠道毛利率同比分別-0.3pct/+4.1pct。同期公司實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率15.97%，同比下降1.5pct，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別+0.6pct/-0.8pct/-1.1pct，降本增效成果顯現(xiàn)。2023年二季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率15.62%，同比提升1.8pct，盈利有所改善。
　　組織架構(gòu)變革落地，全面發(fā)力大家居。2023年4月公司為順應(yīng)終端需求的變化趨勢(shì)，果斷推進(jìn)營(yíng)銷組織架構(gòu)改革，將原廚衛(wèi)、整家、整裝大家居營(yíng)銷事業(yè)部，調(diào)整為按區(qū)域劃分的三大營(yíng)銷事業(yè)部，分別管理所轄區(qū)域內(nèi)歐派品牌、鉑尼思品牌全渠道經(jīng)銷商。本次事業(yè)部結(jié)構(gòu)的改革統(tǒng)一了公司大家居戰(zhàn)略目標(biāo)與營(yíng)銷事業(yè)部的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，為大家居跨品類融合提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)有效提升各事業(yè)部的響應(yīng)速度與決策效率，為大家居業(yè)務(wù)發(fā)展注入新動(dòng)能。公司組織架構(gòu)調(diào)整迅速落地，三大區(qū)域營(yíng)銷事業(yè)部已于近期召開中期大會(huì)，各事業(yè)部因地制宜施策，推出特點(diǎn)鮮明的差異化銷售政策與營(yíng)銷打法，上下一心、全面發(fā)力大家居業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　適當(dāng)調(diào)整櫥柜、衣柜收入增速假設(shè)與費(fèi)用率假設(shè)，預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為30.64/34.68/39.76億元（此前預(yù)測(cè)2023-2024年為30.97/34.95億元），給予DCF目標(biāo)估值105.58元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地產(chǎn)竣工不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。