>> 華創(chuàng)證券-歐派家居(603833)重大事項點評：樂觀一點，空間比時間更重要-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 1639KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
歐派家居于近期開展組織架構及人事重大調(diào)整，內(nèi)容包括：歐派產(chǎn)品品類事業(yè)部→歐派品牌事業(yè)部，主要針對歐派櫥衛(wèi)、歐派整家、整裝大家居，暫不涉及歐鉑麗以及其他渠道部門。將原各品類事業(yè)部中層以上骨干導入新的按區(qū)域劃分的營銷事業(yè)部，總體人員平穩(wěn)過渡、后續(xù)精簡提效，由品牌事業(yè)部統(tǒng)籌廚衣木融合發(fā)展，同時考核權重中利潤＞收入。1
核心變化：由三大品類事業(yè)部改為三大區(qū)域事業(yè)部，區(qū)域一/二/三部分別對應華東華北東北、華中西北華南、西南區(qū)域，對應事業(yè)部總經(jīng)理分別為原整家營銷部總經(jīng)理劉順平、廚柜營銷部總監(jiān)理張秀珠、歐派整裝大家居負責人張曉峰，并同步任命集團總裁助理兼任營銷支持中心總經(jīng)理周宇、家品及電器產(chǎn)品配套供應中心總經(jīng)理王樞。
評論：
估值更低位&內(nèi)核更優(yōu)，估值向上動力足。與上一輪較為類似，21年10月地產(chǎn)板塊整體承壓，歐派估值回調(diào)，但我們認為后續(xù)隨地產(chǎn)板塊邊際好轉(zhuǎn)估值回升；對比看，當前歐派估值更低，但核心競爭力更強，且對比建材等行業(yè)龍頭市占率提升空間廣闊，我們預計公司即使在行業(yè)承壓時期自身alpha將更加突出。
公司層面：促進品類融合，提升經(jīng)營效率。1）品類協(xié)同：過去獨立品類事業(yè)部運營流量互通效應有限、且易產(chǎn)生內(nèi)部利益沖突，本次區(qū)域事業(yè)部劃分將統(tǒng)一管理權限內(nèi)各品類，新架構有望有效引導品類間流量互通和銷售賦能。2）提升效率：零售人效從2017年7.17萬元/人下降至2022年5.44萬元/人，此后營銷端人員逐步精簡和優(yōu)化，資源投放更精準，預計將利好費用率下行。
渠道層面：短期影響無需過慮，持續(xù)推進大家居戰(zhàn)略，提升渠道綜合服務能力。近期受體系變革影響，部分經(jīng)銷商下單存在觀望心理，疊加活動節(jié)點總部賦能力度較過去較小，導致訂單數(shù)據(jù)短期略有波動，但終端自然客流仍較平穩(wěn)；且市場部分投資者擔憂，區(qū)域事業(yè)部調(diào)整將沖擊同城分品類經(jīng)銷體系。但我們認為，本次調(diào)整對渠道體系影響有限，底層為提升經(jīng)銷商開展大家居業(yè)務積極性及綜合服務能力。1）渠道體系仍保持穩(wěn)定：經(jīng)銷體系相對分散且預計短中期內(nèi)單商經(jīng)營模式將延續(xù)。2）零售大家居招商開店進展順利，推進節(jié)奏符合年初預期（在建及已營業(yè)店面超160家/年度目標300家，1-5月接單量已與22年總量持平），未來組織架構優(yōu)化后區(qū)域經(jīng)理可因地制宜緩和對單商沖擊，并提升經(jīng)銷商開展大家居業(yè)務積極性及綜合服務能力，中長期競爭優(yōu)勢仍明顯。
定制家居龍頭，以前瞻性整家戰(zhàn)略和整裝大家居為錨，以品類擴張連帶率提升為軸，看好23年業(yè)績穩(wěn)健增長。當客流獲取和轉(zhuǎn)化效率成為核心競爭要素的行業(yè)背景下，公司積極開展終端商業(yè)模式變革，在面對行業(yè)板塊性壓力下積極應對迎接挑戰(zhàn)，如開展內(nèi)部組織架構和人事調(diào)整以及大股東提議回購等動作，充分體現(xiàn)出管理層攻堅克難的信心和決心。
樂觀一點，時間比空間更重要。遠期看，我們認為歐派作為行業(yè)龍頭增長韌性及確定性均凸顯，在當前公司估值更低&核心競爭力更優(yōu)的時點，空間或許比時間更重要?？紤]短期訂單波動影響，我們略下調(diào)23年盈利預測；但公司作為定制家居領域龍頭，商業(yè)模式革新及升級下衣柜及配品有望持續(xù)高增、競爭格局或加速優(yōu)化，看好公司中長期發(fā)展，因此略上調(diào)24/25年盈利預測，預計23-25年歸母凈利潤分別為31.03/37.36/44.99億元（前值為31.77/36.93/42.4億元），對應當前股價PE分別為18/15/12X；近期受地產(chǎn)預期影響，板塊估值整體回調(diào)，基于前期市場表現(xiàn)，調(diào)整目標價至118元/股，維持“強推”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟影響需求；原材料價格波動風險；渠道拓展不及預期等
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