>> 中銀證券-歐派家居(603833)2023Q1短期承壓，合同負(fù)債穩(wěn)健增長-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 754KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郝帥,丁凡 |
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公司于4月27日發(fā)布2023年一季報，2023Q1實(shí)現(xiàn)營收35.7億元，同比減少13.9%，歸母凈利潤1.3億元，同比減少44.4%。一季度收入業(yè)績占全年比重較低，目前公司在手訂單充足，看好整裝大家居戰(zhàn)略在Q2開始持續(xù)釋放增長動能，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
一季度訂單釋放不及預(yù)期，收入業(yè)績短暫承壓。2023Q1全國疫情管控集中放開疊加去年高基數(shù)影響，公司收入有所波動。分產(chǎn)品看，公司櫥柜/衣柜/衛(wèi)浴/木門/其他品類收入分別同比變化-18.0%/-14.8%/10.5%/-4.9%/-14.2%至10.8/19.7/1.8/2.1/0.4億元，Q1期末歐派廚柜（含櫥衣綜合）/衣柜/衛(wèi)浴/木門門店數(shù)較年初變化-4/4/-15/-14家至2475/2214/1051/801/1042家，但公司堅(jiān)定推進(jìn)整家定制2.0戰(zhàn)略，配套產(chǎn)品收入增速高于傳統(tǒng)產(chǎn)品，未來板材升級及整家品類協(xié)同有望充分發(fā)揮成長潛力。分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗/其他渠道營收同比變化-27.5%/-14.5%/-13.0%/13.6%至0.9/27.6/5.9/0.6億元，公司從零售整裝、歐派整裝和鉑尼思整裝三維度布局整裝賽道，持續(xù)賦能終端，一體化解決方案和標(biāo)準(zhǔn)化流程提高客戶滿意度并降低轉(zhuǎn)型整裝門檻，在大宗業(yè)務(wù)方面，在嚴(yán)控風(fēng)險的基礎(chǔ)上向多品類多場景延伸。
固定成本及費(fèi)用拖累盈利能力，在手訂單大幅增長。2023第一季度公司毛利率26.7%，同比降低1.0pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為9.8%/8.7%/5.2%/-2.1%，同比變動0.6/1.6/0.3/-1.3pct，凈利率同降1.9pct至4.2%。Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同增327.5%至7.4億元，經(jīng)營質(zhì)量良好。期末公司合同負(fù)債同比增加25.4%至17.0億元，表示公司在手訂單充足，期待后續(xù)彈性釋放。
看好公司多維度推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，鞏固龍頭地位。零售端，公司龍頭優(yōu)勢明顯，持續(xù)推進(jìn)門店優(yōu)化升級、經(jīng)銷商賦能和品類融合，多渠道引流及客單值提升效果已得到驗(yàn)證；整裝端，公司布局領(lǐng)先，綁定優(yōu)質(zhì)裝企資源，跑通整裝大家居模式，整合優(yōu)勢已然顯現(xiàn)且仍具較大成長空間。
未來看好公司零售大家居和整裝大家居雙輪驅(qū)動，市場份額不斷擴(kuò)張。
估值
當(dāng)期股本下，我們預(yù)計(jì)2023至2025年EPS分別為5.10/5.94/6.78元；對應(yīng)PE為22/19/16倍。維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
地產(chǎn)竣工不及預(yù)期，整裝業(yè)務(wù)拓展不暢，原材料價格波動。
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