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事件：4月27日，歐派家居發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤35.70/1.52/1.30億元，同比-13.85%/-39.79%/-44.40%。22年Q1收入和利潤基數(shù)較高，23Q1業(yè)績受需求端訂單減少影響，收入出現(xiàn)短期波動(dòng)，且Q1固定成本和費(fèi)用較為集中，產(chǎn)能未能充分釋放，對(duì)成本端的攤薄效果沒有顯現(xiàn)，導(dǎo)致利潤下滑幅度大于收入。
　　整裝大家居、配套品、衛(wèi)浴實(shí)現(xiàn)較快增長：23Q1櫥柜/衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門分別實(shí)現(xiàn)收入10.85/19.76/1.84/2.07億元，同比變動(dòng)-18.02%/-14.83%/+10.52%/-4.89%。分渠道看，23年Q1公司直營門店/經(jīng)銷門店/大宗業(yè)務(wù)/其他實(shí)現(xiàn)收入0.89/27.56/5.85/0.57億元，同比變動(dòng)-27.48%/-14.49%/-13.04%/+16.90%。
　　經(jīng)營杠桿影響整體盈利水平：公司23Q1公司毛利率同比變動(dòng)-0.98pct至26.68%。費(fèi)用方面，22年公司期間費(fèi)用率21.60%（+1.20pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為9.75%/8.68%/5.25%/-2.06%，同比變動(dòng)+0.62/+1.56/+0.29/-1.27pct。
　　市場復(fù)蘇逐步體現(xiàn)，前瞻指標(biāo)良好：截至23Q1末公司合同負(fù)債17.02億元，同比/環(huán)比增長25%/118%，預(yù)收賬款3.89億元，較22年末增長7%。Q1收入和利潤在全年中占比較低，2016-2022年，Q1收入占比分別為17%/15%/17%/16%/10%/16%/18%，利潤占比為4.4%/4.3%/4.7%/5.0%/-4.9%/9.1%/9.4%，且23Q1凈利率水平與疫情前年份同期相比屬于合理水平。
　　投資建議：公司大力推進(jìn)整家定制，同時(shí)加速切入裝修渠道，推動(dòng)經(jīng)銷商與裝企合作，幫助經(jīng)銷商更好的面對(duì)消費(fèi)者需求變化，共同迎接渠道變革給傳統(tǒng)經(jīng)營模式帶來的諸多挑戰(zhàn)。我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)營改革的成效將陸續(xù)體現(xiàn)在后續(xù)報(bào)表中，對(duì)23全年業(yè)績高質(zhì)量發(fā)展有信心。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為31.52/36.66/41.90億元，同增17.2%/16.3%/14.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22/19/17X，維持“推薦“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；大家居業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。