>> 華泰證券-歐派家居(603833)合同負(fù)債高增，Q2經(jīng)營改善在望-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月 |
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此報告為加密報告 |
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Q1營收與利潤階段性承壓，Q2起經(jīng)營改善在望
公司發(fā)布23年一季報，23Q1營收同降13.8%至35.70億元，我們判斷主要系前期外部環(huán)境擾動下經(jīng)營階段性承壓，Q1后半段客流及訂單復(fù)蘇尚未傳導(dǎo)至報表端；23Q1歸母凈利同降39.8%至1.52億元，扣非歸母凈利同比下降44.4%至1.30億元，我們判斷主要系銷售承壓下訂單和產(chǎn)能未能充分釋放、固定費用未攤薄，以及22年同期高基數(shù)所致。公司前端蓄客良好，Q2起收入有望逐步轉(zhuǎn)化，看好公司經(jīng)營韌性。我們預(yù)計23-25年EPS為5.17/6.09/7.11元，參照可比公司23年Wind一致預(yù)期18倍PE均值，考慮到公司大家居布局領(lǐng)先，同時整裝渠道快速開拓構(gòu)筑競爭壁壘，維持23年30倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價155.10元，維持“增持”評級。
外部環(huán)境擾動下零售營收有所承壓，整裝大家居經(jīng)營韌性仍強
分渠道看，23Q1零售渠道營收同降15.0%至28.45億元，其中經(jīng)銷店/直營店營收分別同降14.5%/27.5%至27.56/0.89億元，公司315期間前端蓄客表現(xiàn)良好，后續(xù)客流儲備及訂單有望逐步轉(zhuǎn)化至報表端，看好全年零售穩(wěn)步主業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇；公司大宗業(yè)務(wù)堅持嚴(yán)控風(fēng)險，穩(wěn)中求進(jìn)，23Q1大宗營收同降13.0%至5.85億元；此外，公司整裝業(yè)務(wù)持續(xù)深化，我們預(yù)計Q1整裝大家居收入仍實現(xiàn)同比近雙位數(shù)增長。分品類看，23Q1衣柜及配套家具/廚柜/木門業(yè)務(wù)營收分別下降14.8%/18.0%/4.9%至19.76/10.85/2.07億元，衛(wèi)浴業(yè)務(wù)收入同增10.5%至1.84億元。
合同負(fù)債較22年底增長117.5%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅改善
23Q1銷售毛利率同降1.0pct至26.7%，主要系收入承壓之下固定成本投入未得到有效攤薄所致。23Q1期間費用率同增1.2pct至21.6%，其中銷售費用率同增0.6pct至9.7%，管理+研發(fā)費用率同增1.8pct至13.9%，公司各項費用投放整體穩(wěn)中有降，費用率提升主要系收入下滑所致；財務(wù)費用率同降1.3pct至-2.1%，主要系利息收入增加所致。23Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同增327.5%至7.37億元，主要系已接客戶訂單同比大幅增長以及購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少所致。此外，截至23Q1合同負(fù)債較22年底增長117.5%至17.02億元，在手訂單充足，支撐后續(xù)收入表現(xiàn)。
大家居龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)，維持“增持”評級
短期經(jīng)營擾動不改公司23年經(jīng)營勢能向上大趨勢，我們維持預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利分別為31.52/37.07/43.28億元，EPS為5.17/6.09/7.11元。參照可比公司23年Wind一致預(yù)期18倍PE均值，維持公司2023年30倍目標(biāo)PE，維持目標(biāo)價155.10元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售大幅下滑，原料價格大幅上漲。
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