>> 浙商證券-歐派家居(603833)點評報告：渠道結(jié)構(gòu)豐富，終端收款迅速拉升、看好Q2兌現(xiàn)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 695KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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歐派家居發(fā)布2023年一季報
23Q1營收35.70億（-13.85%）、歸母凈利1.52億（-39.79%)、扣非凈利1.30億（-44.40%）。主要系22Q1基數(shù)高、疫情影響12-1月訂單，收入規(guī)模效應(yīng)未顯現(xiàn)影響毛利率、費用率，Q1收入、利潤占比全年較低，后續(xù)經(jīng)營預(yù)期穩(wěn)步向好：2-3月開門紅、315前端蓄客優(yōu)秀，我們預(yù)計公司訂單已經(jīng)恢復(fù)快速增長。
渠道多元化、流量來源豐富，奠基23年成長
分渠道來看：
?。?）整裝選購比例不斷提升，我們預(yù)計公司整裝大家居業(yè)務(wù)在Q1仍有增長。
?。?）Q1直營收入0.89億（-27.47%）、經(jīng)銷收入27.56億（-14.49%），直營+經(jīng)銷合計同比-14.97%，系前期感染高峰影響公司訂單。經(jīng)銷門店總數(shù)7583家（-32家），其中歐派衛(wèi)浴-15家、歐鉑尼-14家，系調(diào)整優(yōu)化招商政策。
?。?）Q1大宗渠道收入5.85億（-13.04%）。
?。?）23年渠道結(jié)構(gòu)更為豐富：22年公司家裝渠道合作裝企超4000家（21年為超3000家），集成廚房模式新開店超170家（21年開店600家），零售大家居店22年底達(dá)到102個、凈推薦值超過9分（滿分10）。
Q1衛(wèi)浴增長較優(yōu)，毛利率受產(chǎn)能利用率較低影響
分業(yè)務(wù)來看，Q1衣柜+配套品收入19.76億（-14.83%)，結(jié)合公司整家戰(zhàn)略不斷推進(jìn)、套餐銷售占比提升，我們預(yù)計配套品在Q1仍有增長，衣柜+配套品毛利率27.68%（-0.90pct）。Q1櫥柜營收10.85億（-18.02%），毛利率29.28%（-1.19pct）。Q1衛(wèi)浴收入1.84億（+10.52%），Q1木門收入2.07億（-4.89%）。各業(yè)務(wù)毛利率均同比下滑，主要系產(chǎn)能利用率較低。
財務(wù)指標(biāo)：現(xiàn)金流優(yōu)異，終端收款環(huán)比高增
?。?）Q1綜合毛利率26.68%（-0.98pct），期間費用率21.6%（+1.2pct），歸母凈利率4.27%(-1.84pct）。
（2）經(jīng)營現(xiàn)金流凈額7.37億（同期-3.24億），主要22Q1支付材料款較多，以及23Q1終端收款迅速回升：23Q1賬上合同負(fù)債+預(yù)收款合計20.91億（同比+5.5%，環(huán)比22Q4增加9.44億），展現(xiàn)終端消費者下單意愿強(qiáng)，對Q2業(yè)績形成拉動。
盈利預(yù)測與估值
歐派家居是家居行業(yè)份額提升確定性強(qiáng)的龍頭，我們看好公司以廚衣木衛(wèi)為核心，以領(lǐng)先的信息化系統(tǒng)為橋梁，持續(xù)向軟體、主輔材等領(lǐng)域延伸，提供真正的一站式解決方案，并從中收獲業(yè)績的快速增長。預(yù)計23-25年收入259億（+15.33%）/302.83億（+16.81%）/349.71億（+15.48%），利潤31.13億（+15.78%）/36.17億（+16.22%）/41.48億（+14.68%），對應(yīng)PE為22.68X/19.51X/17.02X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：渠道建設(shè)不達(dá)預(yù)期，房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期
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