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投資要點(diǎn)
　　歐派家居發(fā)布2022年報(bào)
　　22A營收224.8億（+9.97%）、歸母凈利26.88億（+0.86%)、扣非凈利25.92億（+3.27%）；其中單22Q4營收62.11億（+2.83%）、歸母凈利6.98億（+26.41%）、扣非凈利6.72億（+35.24%）。同時公布向全體股東合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利10.75億元（含稅），占2022年度歸屬于母公司股東凈利潤的40%。
　　22Q4大宗渠道+2.35%，零售+1.63%，渠道多元化
　　分渠道來看：
　?。?）大宗渠道22A收入34.95億（-4.85%）、Q4為10.63億（+2.35%）環(huán)比提速。
　?。?）直營22A收入7.06億（+20%）、經(jīng)銷收入175.82億（+12%），Q4直營+經(jīng)銷合計(jì)同比+1.63%。
　?。?）經(jīng)銷門店總數(shù)7615家（+140家，Q3為7685家，Q4凈關(guān)70家），直營店58家（+11家）；其中歐鉑麗+65家、歐鉑尼+35家。
　　（4）家裝渠道合作裝企超4000家（21年為超3000家），集成廚房模式新開店超170家（21年開店600家），零售大家居店22年底達(dá)到102個、凈推薦值超過9分（滿分10）。
　?。?）產(chǎn)品系列及材料花色精簡比例超過2位數(shù)，完成2023年新品開發(fā)600多套。
　　22Q4衣柜逆勢成長、櫥柜短期節(jié)奏受影響、歐鉑麗高速增長
　　分業(yè)務(wù)來看，櫥柜22A營收71.73億（-4.73%）、Q4為17.23億（-19.26%），受到感染高峰和櫥衛(wèi)事業(yè)部合并短期影響業(yè)務(wù)節(jié)奏，毛利率34.02%（-0.33pct）。衣柜+配套品22A收入121.39億（+19.34%)、Q4為34.32億（+15.53%），毛利率31.78%（-0.41pct）。衛(wèi)浴22A收入10.35億（+4.63%）、Q4為3.12億（+5.42%），毛利率26.2%（+0.8pct）；木門22A收入13.46億（+8.85%）、Q4為4.1億（+2.64%），毛利率16.38%（+2.56pct）。
　　分品牌來看，歐鉑麗22年收入18.41億（+29.13%）、毛利率34.13%（+0.96pct），表現(xiàn)優(yōu)秀。歐派主品牌188.14億（+7.77%）、歐鉑尼收入13.46億（+8.85%）。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)
　?。?）22A毛利率31.61%（-0.01pct）、22Q4為30.49%（+1.5pct），環(huán)比改善得益于8月提價措施落地，以及木門、衛(wèi)浴規(guī)模效應(yīng)釋放。
　?。?）22A費(fèi)用率合計(jì)+1.12pct，但22Q4同比下滑0.47%，公司下半年及時糾偏費(fèi)用策略，降費(fèi)提效顯著。
　?。?）22Q4計(jì)提信用減值損失0.9億（21Q4為0.79億）。
　　（4）經(jīng)營現(xiàn)金流22Q4為4.46億（-59.84%），主要系：預(yù)收款+合同負(fù)債22Q4為11.47億（較21Q4減少9.42億，較22Q3減少10.41億），終端收款受到疫情影響；購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加。
　　盈利預(yù)測與估值
　　歐派家居是家居行業(yè)份額提升確定性最強(qiáng)的龍頭，我們看好公司以廚衣木衛(wèi)為核心，以領(lǐng)先的信息化系統(tǒng)為橋梁，持續(xù)向軟體、主輔材等領(lǐng)域延伸，提供真正的一站式解決方案，并從中收獲業(yè)績的快速增長。預(yù)計(jì)23-25年收入259億（+15.18%）/302.71億（+16.91%）/350.21億（+15.69%），利潤31.03億（+15.42%）/36.06億（+16.2%）/41.27億（+14.45%），對應(yīng)PE為22.5X/19.36X/16.92X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道建設(shè)不達(dá)預(yù)期，房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期