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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入224.8億元，同比增長9.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.88億元，同比增長0.86%。其中單Q4實(shí)現(xiàn)營收62.11億元，同比增長2.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.98億元，同比增長26.41%。
　　 22年?duì)I收逆勢增長9.97%，櫥、衣品類規(guī)模行業(yè)第一：分渠道看，22年公司經(jīng)銷/直營/大宗渠道分別實(shí)現(xiàn)收入175.82億元、7.06億元、34.95億元，分別同比+12.13%/+20.12%/-4.85%，零售整體實(shí)現(xiàn)營收182.88億元，同比+12.42%，在歐派、鉑尼思整裝大家居和零售大家居驅(qū)動(dòng)下增長彰顯韌性；分產(chǎn)品看，公司廚柜/衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門分別實(shí)現(xiàn)收入71.73億元、121.39億元、10.35億元、13.46億元，分別同比-4.73%/+19.34/+4.63%/+8.85%，截至2022年末，公司櫥柜、衣柜兩大品類營收規(guī)模位于行業(yè)首位?？傮w來看，22年公司在地產(chǎn)景氣度下行等外部環(huán)境擾動(dòng)下提份額、增單值，營收逆勢增長9.97%至224.8億元。
　　 Q4盈利能力改善，費(fèi)用管控良好：22年毛利率為31.6%（-0.01pct），在原材料成本上行背景下整體保持穩(wěn)定，單Q4毛利率為30.5%（+1.5pct），主要系衣柜品類收入占比提升所致。費(fèi)用率方面，22年期間費(fèi)用率為17.3%（+1.1pct），單Q4期間費(fèi)用率為16.8%（-0.48pct），其中銷售、管理、研發(fā)費(fèi)率分別0.05/+0.08/-0.53pct至5.84%/5.63%/5.89%，Q4控費(fèi)效果顯現(xiàn)下凈利率同比+2.06pct至11.2%。公司搭建歐派整裝+鉑尼思整裝+經(jīng)銷三維度整裝體系，以一站式服務(wù)+引流端助力+管理效能輸出高效賦能裝企運(yùn)營，綁定優(yōu)質(zhì)裝企資源并形成粘性，整合優(yōu)勢已然凸顯，看好公司長期增長勢能。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入分別為263.7/304.3/346.6億元，歸母凈利潤分別為32.0/37.7/43.4億元，對(duì)應(yīng)PE分別為22/19/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售下滑風(fēng)險(xiǎn)，原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，大家居拓展放緩風(fēng)險(xiǎn)