>> 華西證券-歐派家居(603833)22年營收保持韌性，整裝大家居持續(xù)拓進-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 946KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒,戚志圣,宋姝旺 |
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事件概述
歐派家居發(fā)布2022年年報：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入224.80億元，同比+9.97%；歸母凈利潤26.88億元，同比+0.86%，扣非歸母凈利潤25.92億元，同比+3.27%。分季度看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分別實現(xiàn)營收41.44/55.49/65.75/62.11億元，同比+25.6%/+13.23%/+6.02%/+2.83%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.53/7.65/9.72/6.98億元，同比+3.88%/-0.46%/-11.71%/+26.41%。公司在地產(chǎn)行情低迷，經(jīng)濟增速放緩的不利大背景下收入端依然保持近雙位數(shù)穩(wěn)步增長，彰顯出龍頭經(jīng)營韌性，而利潤端受上年同期高基數(shù)、期間費用率上升等影響，整體有所承壓。現(xiàn)金流方面，2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額24.10億元，同比40.44%，主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利17.68元（含稅）。
分析判斷:
收入端：衣柜業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，歐鉑麗門店首次突破千家
2022年公司面對房地產(chǎn)開發(fā)風險外溢并深度調(diào)整、家居行業(yè)競爭加劇、原材料供應(yīng)波動、經(jīng)濟下行、家居渠道多元化的挑戰(zhàn)性經(jīng)營環(huán)境，公司營收依舊保持增長韌性，定制家居龍頭風范盡顯。分產(chǎn)品看，2022年公司廚柜、衣柜及配套家具產(chǎn)品、衛(wèi)浴、木門分別實現(xiàn)收入71.73、121.39、10.35、13.46億元，同比分別-4.73%、+19.34%、+4.63%、+8.85%，其中衣柜及配套家具產(chǎn)品延續(xù)高增長態(tài)勢，為公司最大收入來源。分渠道看，2022年公司經(jīng)銷店、直營店、大宗業(yè)務(wù)銷售額分別為175.82、7.06、34.95億元，同比分別+12.13%、+20.12%、-4.85%，大宗業(yè)務(wù)受制于房市低迷影響有所下滑。公司持續(xù)推進門店布局，2022年凈增140家門店至7615家，其中，歐派櫥柜（含櫥衣綜合）、歐派衣柜（衣柜獨立）、歐鉑麗、歐派衛(wèi)浴、歐鉑尼木門分別凈增20、9、65、11、35家至2479、2210、1054、816、1056家，整裝大家居加速發(fā)展。分品牌看，2022年歐派、歐鉑麗、歐鉑尼分別實現(xiàn)收入188.14、18.41、13.46億元，同比分別+7.77%、+29.13%、+8.85%，主品牌歐派保持穩(wěn)步增長，歐鉑麗品牌增速顯著。
據(jù)公司年報，2023年，公司將力爭實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長10%-15%，力爭實現(xiàn)凈利潤同比增長10%-15%，彰顯其穩(wěn)步發(fā)展信心。
盈利端：毛利率保持穩(wěn)定，期間費用率有所上升
盈利能力方面，2022年公司毛利率、凈利率分別為31.61%、11.93%，同比分別-0.01pct、-1.10pct，其中，Q4單季度毛利率、凈利率分別為30.49%、11.19%，同比分別+1.50pct、+2.06pct。分業(yè)務(wù)看，2022年公司廚柜、衣柜及配套家具產(chǎn)品、衛(wèi)浴、木門毛利率分別34.02%、31.78%、26.20%、16.38%，同比分別-0.33pct、-0.41pct、+0.80pct、+2.56pct；分渠道看，2022年經(jīng)銷店、直營店、大宗業(yè)務(wù)毛利率分別為30.72%、55.45%、27.87%，同比分別+0.41pct、-8.67pct、-2.92pct，公司整體毛利率保持穩(wěn)定。期間費用率方面，2022年公司期間費用率17.31%，同比+1.12pct，其中，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為7.47%、5.94%、5.00%、-1.10%，同比分別+0.69pct、+0.41pct、+0.56pct、-0.54pct。Q4單季度期間費用率為16.77%，同比-0.47pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為5.84%、5.63%、5.89%、-0.60%，同比-0.04pct、+0.08pct、-0.53pct、pct+0.02，期間費用率有所上升。
投資建議
2022年公司將整家定制迅速迭代至“整家定制2.0”，升級“全屋六大空間咨詢規(guī)劃+柜門墻配產(chǎn)品+菜單式計價”模式，迎合了消費者實際需求；同時，公司整裝大家居品牌“鉑尼思”在行業(yè)內(nèi)率先提出“一站式超級集成服務(wù)商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提單值”的基礎(chǔ)上，持續(xù)開辟整裝大家居新路徑與新模式，引領(lǐng)行業(yè)新發(fā)展。我們看好公司后續(xù)的發(fā)展，公司作為定制家居領(lǐng)先品牌，在2022年全國家具類零售總額同比下降7.5%的情況下，依然保持較好的營收韌性。由于消費復蘇程度后續(xù)仍具有不確定性以及房市修復需要一定時間，我們調(diào)整此前的盈利預測，公司23-24年營業(yè)收入分別由271.49/313.42億元調(diào)整至260.10/301.65億元；23-24年EPS分別由5.20/6.09元調(diào)整至5.16/5.97元，預計2025年公司收入、EPS分別為346.93億元、6.87元，對應(yīng)2023年4月24日收盤價116.65元/股，PE分別為22.63/19.53/16.98倍，維持“買入”評級。
風險提示
家居需求不及預期；竣工數(shù)據(jù)不及預期；渠道變革、競爭加劇帶來的不確定性；原材料價格大幅上漲風險。
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