>> 華泰證券-歐派家居(603833)22年順利收官，大家居再攀高峰-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月 |
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逆境下龍頭成長韌性凸顯，22年營收同增9.97%
歐派家居發(fā)布年報，2022年實現(xiàn)營收224.80億元（yoy+9.97%），歸母凈利26.88億元（yoy+0.86%），符合此前業(yè)績預(yù)告預(yù)期（26.66-27.99億元），扣非凈利25.92億元（yoy+3.27%）。其中Q4實現(xiàn)營收62.11億元（yoy+2.83%），歸母凈利6.98億元（yoy+26.41%），Q4利潤增速亮眼主要系公司加強(qiáng)降本增效所致。22年在外部環(huán)境擾動、終端需求承壓的影響下，公司積極拓渠道、搶流量、增單值，收入實現(xiàn)逆勢增長，23年行業(yè)環(huán)境好轉(zhuǎn)下更有望展現(xiàn)增長韌性。我們預(yù)計23-25年EPS為5.17/6.09/7.11元，參照可比公司23年Wind一致預(yù)期18倍PE均值，考慮到公司大家居布局領(lǐng)先，同時整裝渠道快速開拓構(gòu)筑競爭壁壘，給予公司23年30倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價155.10元，維持“增持”評級。
整家+整裝兩翼并行，升維競爭大家居，逆境更顯龍頭本色
分渠道看，零售端，22年零售營收同增12.4%至182.88億元，其中經(jīng)銷/直營收入分別同增12.1%/20.1%至175.82/7.06億元，22年經(jīng)銷門店較21年底凈增140家至7615家；工程端，22年大宗渠道營收同降4.8%至34.95億元；此外，整裝業(yè)務(wù)以歐派整裝及鉑尼思整裝雙輪驅(qū)動，以強(qiáng)大商、扶新商、精招商為策略，深化裝企合作，我們預(yù)計22年整裝大家居收入同比保持高雙位數(shù)增長。分品類看，22年櫥柜營收同降4.7%至71.73億元；衣柜及配套品收入同增19.3%至121.39億元，主要受益于配套品銷量提升；木門/衛(wèi)浴營收分別同增8.9%/4.6%至13.46/10.35億元。
銷售毛利率同比基本穩(wěn)定，期間費用率同比提升1.1pct
22年公司銷售毛利率同比略降0.01pct至31.61%，在原料成本上漲壓力下公司毛利率基本保持穩(wěn)定，我們判斷主要系木衛(wèi)等新品類毛利率提升所致。22年期間費用率同增1.1pct至17.3%，其中銷售費用率同增0.7pct至7.5%，主要系22年加大營銷投入，廣告宣傳費、職工薪酬增加所致；管理+研發(fā)費用率同增1.0pct至10.9%，主要系22年研發(fā)投入等增加所致；財務(wù)費用率同降0.5pct至-1.1%，主要系利息收入增加所致。
大家居龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)，維持“增持”評級
考慮到Q1外部環(huán)境擾動，我們略下調(diào)零售收入預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利分別為31.52/37.07/43.28億元(23-24年前值為32.88/38.66億元)，對應(yīng)EPS分別為5.17/6.09/7.11元。參照可比公司23年Wind一致預(yù)期18倍PE均值，給予公司23年30倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價155.10元(前值172.80元)，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售大幅下滑，原料價格大幅上漲。
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