>> 光大證券-歐派家居(603833)2022年報點評：2022年平穩(wěn)落地，2023年再接再厲-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 685KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩 |
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事件：
公司發(fā)布2022年報，實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為224.8/26.9億元，分別同比+10.0%/+0.9%；4Q2022實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為62.1/7.0億元，分別同比+2.8%/+26.4%。
點評：
衣柜及配套收入持續(xù)增長，直營渠道表現(xiàn)亮眼：2022年，廚柜/衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門分別實現(xiàn)營收71.7/121.4/10.3/13.5億元，分別同比-4.7%/+19.3%/+4.6%/+8.9%；廚柜/衛(wèi)浴/木門的單價分別為8430/1648/1227（元/套），廚柜/衛(wèi)浴/木門的單價同比-0.1%/+1.4%/+1.7%。2022年，廚柜/衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門的經(jīng)銷商門店分別為2479/2210/816/1056家，分別增加20/9/11/35家門店，經(jīng)銷商單店營收為230.9萬元，同比+10.1%，我們認(rèn)為這是整家定制（套餐內(nèi)容豐富）帶來的店效提升。
分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗渠道分別實現(xiàn)營收7.1/175.8/34.9億元，分別同比+20.1%/+12.1%/-4.8%。2022年公司經(jīng)銷商門店總數(shù)為7615家，較2021年凈增加140家門店，直營門店總數(shù)為58家，較2021年凈增加11家。
分品牌看，2022年，歐派/歐鉑麗/歐鉑尼分別實現(xiàn)營收188.1/18.4/13.5億元，分別同比+7.8%/+29.1%/+8.8%。
4Q2022，分產(chǎn)品看，廚柜/衛(wèi)浴/木門分別實現(xiàn)營收17.2/3.1/4.1億元，分別同比-19.3%/+5.4%/+2.6%，衣柜及配套品實現(xiàn)營收為34.3億元。分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗渠道分別實現(xiàn)營收2.4/46.3/10.6億元，分別同比+10.5%/+1.2%/+2.3%。
毛利率同比持平，期間費用管控良好：2022年，公司毛利率為31.6%，同比持平。分產(chǎn)品看，廚柜/衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門的毛利率分別為34.0%/31.8%/26.2%/16.4%，同比-0.3/-0.4/+0.8/+2.6pcts。分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗渠道毛利率分別為55.5%/30.7%/27.9%，分別同比-8.7/+0.4/-2.9pcts。分品牌看，歐派/歐鉑麗毛利率分別為31.9%/34.1%，分別同比-0.6/+1.0pcts。
2022年，公司期間費用率為17.3%，同比+1.1pcts。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.5%/5.9%/5.0%/-1.1%，分別+0.7/+0.4/+0.6/-0.5pcts。由于公司廣告展銷/職工薪酬/租賃裝修費分別同比+26.8%/+19.6%/+41.6%，推動公司銷售費用率提升。
4Q2022，公司毛利率為30.5%，同比+1.5pcts。分產(chǎn)品看，廚柜/衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門的毛利率分別為36.0%/31.3%/20.4%/5.2%，分別同比-0.6/+7.8/-8.8/-6.0pcts。分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗渠道毛利率分別為53.5%/28.0%/28.1%，分別同比-8.7/+1.8/-3.7pcts。
4Q2022年，公司期間費用率為16.8%，同比-0.5pcts。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.8%/5.6%/5.9%/-0.6%，分別同比持平/+0.1/-0.5pcts/持平。
以整家套餐為抓手，整裝業(yè)務(wù)&零售大家居齊頭并進，助力市場份額提升：歐派利用“歐派”和“鉑尼思”雙品牌切入整裝大家居賽道，通過整裝業(yè)務(wù)的開展，將流量的搶奪前置化。而整家套餐的不斷豐富化，為整裝業(yè)務(wù)和零售大家居業(yè)務(wù)的變現(xiàn)提供更多的內(nèi)容，拉升客單值，提升變現(xiàn)效果。截至2022年底，歐派零售體系合作裝企超4000家，在超過100個城市開設(shè)商超大家居門店。2023年在國內(nèi)房地產(chǎn)銷售回暖，以及樓盤保交付的背景下，我們認(rèn)為歐派將在零售和工程兩個維度均實現(xiàn)較快增長。
行業(yè)景氣回升，看好公司中長期發(fā)展前景，維持“買入”評級：我們上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤分別為32.47/38.16億元（較前次預(yù)測分別上調(diào)2.1%/4.7%），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為44.39億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為22/19/16倍。國內(nèi)家居產(chǎn)業(yè)目前尚處于集中度較低的狀態(tài)，我們認(rèn)為公司作為大家居產(chǎn)業(yè)的頭部公司，中長期具備良好的成長前景，結(jié)合當(dāng)前估值水平，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)地產(chǎn)銷售低于預(yù)期，原料價格上漲幅度超出預(yù)期。
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