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事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告。2022全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入224.80億元/+9.97%，毛利率31.61%/-0.01pct，歸母凈利潤(rùn)26.88億元/+0.86%，扣非歸母凈利潤(rùn)25.92億元/+3.27%，基本每股收益4.41元/+0.23%。
　　其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.11億元/+2.83%，毛利率30.49%/+1.51pct，歸母凈利潤(rùn)6.98億元/+26.41%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.72億元/+35.24%，基本每股收益1.15元/+26.41%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入端，公司2022年在地產(chǎn)鏈等外部環(huán)境壓力下，通過(guò)強(qiáng)化整裝大家居業(yè)態(tài)、模式創(chuàng)新等方式，取得同比近10%的增速，進(jìn)一步鞏固龍頭地位。分品類(lèi)，櫥柜/衣柜（含配套品）/木門(mén)/衛(wèi)浴全年分別同比-4.73%/+19.34%/+8.85%/+4.63%至71.73/121.39/13.46/10.35億元，22Q4對(duì)應(yīng)收入依次為17.23億元/-19.26%、34.32億元/+15.55%、4.10億元/+2.64%、3.12億元/+5.43%，櫥柜業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇且受外部房地產(chǎn)消費(fèi)不景氣影響較大，Q4下滑約20%拖累了全年。
　　渠道端，大宗業(yè)務(wù)在房地產(chǎn)領(lǐng)域承壓下滑4.85%，全年業(yè)務(wù)主要受整裝驅(qū)動(dòng)，歐派、鉑尼思雙品牌拉升下，我們估計(jì)整裝大家居渠道收入增速在30%以上，在經(jīng)銷(xiāo)和直營(yíng)渠道分別雙位數(shù)增長(zhǎng)20.12%、12.13%。公司已在零售渠道新開(kāi)新裝門(mén)店超440家，零售體系合作裝企超4,000家，集成廚房商業(yè)模式新開(kāi)店超170家，開(kāi)設(shè)商超大家居的城市超100個(gè)。展望未來(lái)，公司將在探索整裝藍(lán)海的同時(shí)，繼續(xù)深耕櫥柜專(zhuān)業(yè)化領(lǐng)域，發(fā)力客餐廳空間解決方案、舊廚改造、深化廚房供應(yīng)鏈合作。
　　營(yíng)運(yùn)端，去年整體毛利率基本與21年持平，去年Q3的提價(jià)體現(xiàn)在Q4毛利率上提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。加大費(fèi)用投入，22全年?duì)I銷(xiāo)費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率同比+0.69/+0.40/+0.56個(gè)百分點(diǎn)至7.47%/5.94%/5.00%，其中Q4為5.85%/+0.99pct、5.63%/+1.01pct、5.89%/+0.92pct；展望2023，隨著漲價(jià)的落地及生產(chǎn)提效，公司整體盈利能力有望得到持續(xù)優(yōu)化。
　　投資建議：公司堅(jiān)持整家戰(zhàn)略和大家居戰(zhàn)略，雖然受疫情影響，一季度業(yè)績(jī)壓力較大，但展望全年我們并不悲觀。考慮到公司在新業(yè)務(wù)的拓展上較為順利，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為5.12/5.94/6.93元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)未來(lái)三年P(guān)E分別為22.78/19.65/16.84倍，公司在多元化渠道、擴(kuò)品類(lèi)、供應(yīng)鏈整合等各方面均領(lǐng)先行業(yè)，考慮到公司可能成為四萬(wàn)億泛家居行業(yè)未來(lái)的龍頭，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)景氣度低于預(yù)期；疫情反復(fù)影響；整裝業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新模式推廣不及預(yù)期。