>> 中泰證券-歐派家居(603833)業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力逐步改善-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大?。?/td>
| 683KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：公司發(fā)布2022年度報告。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入224.8億元，同比+9.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.88億元，同比+0.86%；扣非后歸母凈利潤25.92億元，同比+3.27%；22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.11億元，同比+2.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.98億元，同比+26.41%；扣非后歸母凈利潤6.72億元，同比+35.24%。
衣柜仍為核心增長驅(qū)動，大宗渠道22H2持續(xù)修復(fù)。1）分產(chǎn)品看：衣柜及配套仍為核心增長驅(qū)動。22年公司櫥柜/衣柜及配套/衛(wèi)浴/木門收入分別為71.73/121.39/10.35/13.46億元，同比分別-4.7%/+19.3%/+4.6%/+8.9%；單價分別為8430/3711/1648/1227元/套，同比分別-0.1%/+3.1%/+1.4%/+1.7%。衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門對公司主營業(yè)務(wù)收入增長的貢獻(xiàn)度分別為106%/2%/6%。2）分渠道看：大宗渠道持續(xù)修復(fù)。22年公司直營/經(jīng)銷/大宗渠道收入分別為7.05/175.82/34.95億元，同比分別+20.1%/+12.1%/-4.8%；其中22Q4直營/經(jīng)銷/大宗同比分別+10.5%/+1.2%/+2.3%。大宗渠道自22Q3恢復(fù)正增長，22Q4延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，隨著竣工的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，后續(xù)大宗渠道有望繼續(xù)復(fù)蘇。3）分品牌看：主品牌增長穩(wěn)健，歐鉑麗持續(xù)放量。22年歐派/歐鉑麗/歐鉑尼品牌收入分別為188.14/18.41/13.46億元，同比分別+7.8%/+29.1%/+8.9%。歐鉑麗維持快速增長，對公司主營業(yè)務(wù)收入增長的貢獻(xiàn)度達(dá)到22.4%（歐鉑麗收入增量/主營業(yè)務(wù)收入增量）。4）門店方面，22年末公司門店數(shù)量達(dá)到7673家（較21年末+151家），其中，歐派櫥柜（含櫥衣綜合）/歐派衣柜（整家定制）/歐派衛(wèi)浴/公司直營店/歐鉑麗/歐鉑尼門店數(shù)量分別為2479家（+20家）/2210家（+9家）/816家（+11家）/58家（+11家）/1054家（+65家）/1056家（+35家）。
盈利能力有望持續(xù)改善。22年公司毛利率同比-0.01pp至31.61%。其中，櫥柜/衣柜及配套/衛(wèi)浴/木門產(chǎn)品毛利率同比分別-0.3pp/-0.4pp/+0.8pp/+2.6pp。22年公司期間費(fèi)用率同比+1.12pp至17.31%；其中，銷售費(fèi)用率+0.69pp至7.47%;管理費(fèi)用率同比+0.96pp至10.94%;研發(fā)費(fèi)用率同比+0.56pp至5%。銷售凈利率同比-1.1pp至11.93%。22Q4來看，毛利率同比+1.51pp至30.49%。期間費(fèi)用率同比+4.31pp至15.13%；其中，銷售費(fèi)用率-0.05pp至5.84%;管理費(fèi)用率同比+4.34pp至9.89%;研發(fā)費(fèi)用率同比4.79pp至1.63%。銷售凈利率同比+2.07pp至11.19%。
現(xiàn)金流及運(yùn)營效率表現(xiàn)良好?，F(xiàn)金流方面，公司22年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流24.1億元，同比-40.44%；經(jīng)營現(xiàn)金流/經(jīng)營活動凈收益比值為81.77%；銷售現(xiàn)金流/營業(yè)收入同比11.66pp至108.96%。經(jīng)營效率方面，凈營業(yè)周期6.67天，同比上升3.94天；其中，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)33.69天，同比上升4.44天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)18.97天，同比上升4.76天。
投資建議：公司整裝及整家布局引領(lǐng)行業(yè)，大家居路線推動客單價和市場份額持續(xù)提升。我們預(yù)期公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收257.17、291.63、330.12億元，同比增長14.4%、13.4%、13.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.14、35.70、40.55億元（根據(jù)年報調(diào)整盈利預(yù)測，2023-2024年前次預(yù)測值為31.9、36.8億元），同比增長15.8%、14.6%、13.6%，EPS為5.11、5.86、6.66元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險
|
|
