>> 華安證券-歐派家居(603833)整裝大家居穩(wěn)步推進，增長勢能充沛-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬遠(yuǎn)方 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報。2022年營收224.80億元，同比+9.97%，落在業(yè)績預(yù)告中樞，歸母凈利潤26.88億元，同比+0.86%。其中單Q4營收62.11億元，同比+2.83%，環(huán)比-5.54%；歸母凈利潤6.98億元，同比+26.41%，環(huán)比-28.19%。
整裝大家居穩(wěn)步推進，衣柜及配套品收入增長靚麗。收入端：受12月疫情影響，公司Q4收入端增速略有邊際放緩，但韌性仍在。分品類看，2022年1）衣柜及配套品收入121.39億元，同比+19.34%，收入占比同比+4.24pcts至54%；2）廚柜/木門/衛(wèi)浴營收分別為71.73/13.46/10.35億元，同比分別為-4.73%/+8.85%/+4.63%。公司品類融合與整裝戰(zhàn)略成效初顯，木衛(wèi)增長較好。分渠道看，公司22年經(jīng)銷門店/大宗業(yè)務(wù)/直營門店營收175.82/34.95/7.06億元，同比+12.13%/-4.85%/+20.12%，門店數(shù)，截至2022年末，歐派廚柜/衣柜/衛(wèi)浴分別2479/2210/816家，同比分別+20/+9/+11家，歐鉑麗/歐鉑尼分別1054/1056家，同比分別+65/+35家。直營門店58家，同比+11家。整裝大家居穩(wěn)步推進，門店逆勢增長。整裝渠道方面，公司歐派+鉑尼思雙品牌運營，2022年將整家定制迭代至“整家定制2.0”，升級“全屋六大空間咨詢規(guī)劃+柜門墻配產(chǎn)品+菜單式計價”模式。2023年公司加大整裝渠道拓展力度，全面啟動“千城百億”計劃，預(yù)計流量、渠道持續(xù)拓展，提升客單值。
提價兌現(xiàn)+費用投放優(yōu)化，22Q4毛利率改善明顯。2022年公司毛利率31.6%，同比-0.01pcts，其中22Q4毛利率30.5%，同比+1.5pcts，由于1）22年8月公司對產(chǎn)品提價兌現(xiàn)；2）公司自22H2以來費用投放持續(xù)優(yōu)化，根據(jù)市場情況調(diào)整費用投放策略。21Q4利潤基數(shù)較低，主因部分計提減值約1.08億元，22Q4利潤率有所好轉(zhuǎn)。廚柜/衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門毛利率分別34.0%/31.8%/26.2%/16.4%，同比-0.33pcts/-0.41pcts/+0.80pcts/+2.56pcts。公司銷售/管理/財務(wù)費用率7.5%/5.9%/-1.1%，同比分別+0.69pcts/+0.40pcts/-0.54pcts。此外，現(xiàn)金流方面，2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流實現(xiàn)24.1億元，同比-40.4%。
整裝勢能強勁，行業(yè)貝塔底部向上。公司整裝勢能在持續(xù)釋放，歐派及鉑尼斯整裝大家居有序推進，在前置流量入口從布局到放量，大家居模式領(lǐng)銜市場，龍頭氣質(zhì)彰顯。年初以來地產(chǎn)銷售、竣工數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，國內(nèi)一線城市二手房率先復(fù)蘇。公司作為定制家居龍頭，具備產(chǎn)品力、渠道、管理架構(gòu)等優(yōu)勢，且持續(xù)深化整家戰(zhàn)略逆勢提升份額。在地產(chǎn)修復(fù)+內(nèi)需改善大背景下，公司23年起將進入新一輪成長周期，迎來基本面與估值改善。預(yù)計23-25年凈利潤分別31.79/37.15/42.59億元（前值31.54/38.63億元），對應(yīng)PE分別為22X、19X、16X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。地產(chǎn)政策不及預(yù)期、原材料成本大幅波動、行業(yè)競爭加劇、疫情反復(fù)風(fēng)險。
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