>> 東興證券-歐派家居(603833)經(jīng)營(yíng)韌性彰顯，大家居戰(zhàn)略效果顯著-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉田田,常子杰 |
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事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告。2022年公司營(yíng)業(yè)收入224.8億元，同比+10.0%；歸母凈利潤(rùn)26.9億元，同比+0.9%。其中Q4營(yíng)業(yè)收入62.1億元，同比+2.8%；歸母凈利潤(rùn)7.0億元，同比+26.4%。
多維度擴(kuò)張助力零售業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，大宗業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。收入分業(yè)務(wù)看，1）零售業(yè)務(wù)全年收入182.9億元，同比+12.4%；其中Q4收入48.8億元，同比+1.6%。公司零售業(yè)務(wù)展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，依托品類、渠道、品牌三個(gè)維度的擴(kuò)張，在行業(yè)壓力下全年保持增長(zhǎng)：①品類擴(kuò)張：公司持續(xù)推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，以套系化銷售推動(dòng)多品類協(xié)同增長(zhǎng)。以衣柜為核心的整家產(chǎn)品不斷打磨，目前定制體系已迭代到2.0，通過(guò)六大空間定制、空間凈醛等措施強(qiáng)化服務(wù)和產(chǎn)品力，并提高客單價(jià)水平。同時(shí)，公司整合廚衛(wèi)營(yíng)銷，推動(dòng)木門(mén)向木墻柜一體升級(jí)，各產(chǎn)品線的品類擴(kuò)張均在不斷推進(jìn)。②渠道拓展：整裝/零售兩種大家居業(yè)務(wù)模式持續(xù)開(kāi)拓，公司全品類供應(yīng)能力提供支撐，同時(shí)大家居業(yè)務(wù)也拉動(dòng)新品類快速提升規(guī)模。整裝渠道處于增長(zhǎng)快車道，我們推測(cè)全年收入同比增速在40%以上，其中鉑尼思品牌已獨(dú)立運(yùn)作，打開(kāi)發(fā)展空間；零售大家居不斷探索，截至22年底已有102家門(mén)店。此外，公司持續(xù)開(kāi)拓拎包、新零售、線上云店等新渠道。③品牌矩陣拓寬：定位年輕的歐鉑麗品牌繼續(xù)保持較高增速，門(mén)店凈開(kāi)65家至1089家；高端定制品牌miform正式推出，未來(lái)將覆蓋更多消費(fèi)人群。2）大宗業(yè)務(wù)全年收入35.0億元，同比-5.0%；其中Q4收入10.6億元，同比+2.4%。大宗業(yè)務(wù)方面公司積極推動(dòng)多品類導(dǎo)入，并拓寬業(yè)務(wù)場(chǎng)景如學(xué)校、醫(yī)院等，在行業(yè)壓力下收入保持穩(wěn)健。公司通過(guò)代理商模式和客戶篩選嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)低。公司積累了強(qiáng)大的渠道運(yùn)營(yíng)能力以及優(yōu)秀的經(jīng)銷商資源，整裝零售大家居模式引領(lǐng)行業(yè)渠道布局領(lǐng)先，同時(shí)品類矩陣豐富全面。我們看好公司渠道與品類相互促進(jìn)，持續(xù)實(shí)現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)。
大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，整家產(chǎn)品成為公司增長(zhǎng)主要引擎。收入分品類看，1)衣柜及配套家具家品業(yè)務(wù)全年收入121.4億元，同比+19.3%。2）櫥柜業(yè)務(wù)收入71.7億元，同比-4.7%。3）衛(wèi)浴、木門(mén)業(yè)務(wù)收入10.4、13.5億元，同比+4.6%、+8.9%。以衣柜為核心的整家產(chǎn)品已是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要引擎，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。衣柜門(mén)店數(shù)基本穩(wěn)定，凈增加9至2210家，增長(zhǎng)主要來(lái)自家具家品配套率的提升、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升疊加渠道拓展帶動(dòng)整體規(guī)模提升。櫥柜方面，渠道布局多管齊下：推進(jìn)門(mén)店新開(kāi)新裝，推動(dòng)經(jīng)銷商與裝企合作，推進(jìn)集成廚房模式開(kāi)店170家。合計(jì)門(mén)店凈增加20至2479家。櫥柜業(yè)務(wù)在地產(chǎn)下行壓力下基本實(shí)現(xiàn)微降，維持冠軍地位。木門(mén)門(mén)店新增35至1056家，向木墻柜體系升級(jí)提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)木門(mén)持續(xù)導(dǎo)入整裝與大宗渠道，在行業(yè)壓力下保持增長(zhǎng)。衛(wèi)浴門(mén)店新增11至816家，當(dāng)前初步完成了整裝與大宗渠道的開(kāi)拓，未來(lái)隨廚衛(wèi)融合推進(jìn)，有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。公司持續(xù)推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，立足櫥柜、衣柜等品類基本盤(pán)，通過(guò)協(xié)同銷售帶動(dòng)其他品類發(fā)展，打開(kāi)未來(lái)發(fā)展空間。
盈利能力短期承壓，回升可期。公司2022年毛利率31.29%，同比持平，其中Q4同比+1.51pct。原材料價(jià)格22上半年保持高位，公司毛利率承壓；下半年原材料價(jià)格回落，同時(shí)公司8月份進(jìn)行了提價(jià)，使得毛利率回升，推動(dòng)全年毛利率持平。公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別+0.7、+0.4、0.6pct，費(fèi)用率整體承壓，主要因收入受疫情影響未達(dá)公司預(yù)期，而費(fèi)用投放在年初制定。公司歷史上展現(xiàn)出較強(qiáng)的費(fèi)用管控能力，費(fèi)用率有望隨疫情影響減弱而降低。2022全年凈利率12.0%，同比-1.1pct，費(fèi)用率是壓力主要來(lái)源。近兩年公司毛利率處于歷史較低水平，原材料價(jià)格低位下毛利率有提升空間；同時(shí)費(fèi)用率在收入端復(fù)蘇后降低確定性高，因此公司今年利潤(rùn)率回升可期。長(zhǎng)期來(lái)看，大家居戰(zhàn)略有望持續(xù)降低費(fèi)用率水平，公司盈利能力有望穩(wěn)中有升。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司在經(jīng)營(yíng)上積極進(jìn)取，同時(shí)積累了行業(yè)領(lǐng)先的渠道運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)銷商資源。我們看好公司持續(xù)通過(guò)拓品類、拓渠道、拓品牌，多維度推動(dòng)自身不斷成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為32.17、37.74、44.43億元人民幣，EPS為5.28、6.20、7.29元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.70、18.50、15.71倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；家居消費(fèi)不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期。
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