>> 國信證券-歐派家居(603833)一季度收入下滑14%，在手訂單充足-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
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事項：
公司公告：4月27日，公司發(fā)布2023年一季報，公司收入為35.7億元，同比-13.8%；歸母凈利潤1.52億元，同比-39.8%；扣非歸母凈利潤1.30億元，同比-44.4%。
國信輕工觀點：1）一季度業(yè)績承壓，在手訂單充足：一季度收入低雙位數(shù)下滑，受高基數(shù)、固定成本費用較多影響凈利潤承壓；零售端前瞻性指標(biāo)同比雙位數(shù)增長。合同負(fù)債系零售端前瞻性指標(biāo)，2023Q1合同負(fù)債17億元，同比+25.4%，體現(xiàn)公司訂單量充足，隨訂單陸續(xù)交付，有望轉(zhuǎn)化為二季度業(yè)績。2）分品類看衛(wèi)浴收入仍有增長，分渠道看整裝大家居增長持續(xù)：整裝大家居2023Q1收入同比增長9.5%至4.5億元。3）風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期；地產(chǎn)銷售竣工不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化；4）投資建議：我們看好歐派家居在定制家居領(lǐng)域的市場領(lǐng)先地位，以及整裝大家居的戰(zhàn)略布局下獲得超額增速?；诮桓杜c訂單存在時間差，2023年一季度仍受2022年底疫情影響。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年的凈利潤分別為31.48、36.31和42.23億元，同比增速17.1%、15.3%、16.3%。維持“買入”評級和125.2~143.0元的合理估值區(qū)間，對應(yīng)2024年21-24x PE。評論：
一季度收入低雙位數(shù)下滑，受高基數(shù)、固定成本費用較多影響凈利潤承壓，在手訂單充足2023Q1收入低雙位數(shù)下滑，凈利潤中雙位數(shù)下滑。公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.7億元，同比-13.8%；歸母凈利潤1.52億元，同比-39.8%；扣非歸母凈利潤1.30億元，同比-44.4%。收入下滑主要因定制家居行業(yè)接單與出貨、交付、確認(rèn)收入間存在1月以上的時間差，故家居一季度業(yè)績?nèi)允艿?022年底疫情影響，工廠開工、線下銷售及貨運物流短期承壓；凈利潤下滑幅度較大，一方面因2022年一季度基數(shù)較高；另一方面一季度本身固定成本費用較多，收入下滑對成本費用的攤薄效用較小。
零售端前瞻性指標(biāo)同比雙位數(shù)增長。合同負(fù)債系零售端前瞻性指標(biāo)，2023Q1合同負(fù)債17億元，同比+25.4%，體現(xiàn)公司訂單量充足，隨訂單陸續(xù)交付，有望轉(zhuǎn)化為二季度業(yè)績。
費用率同比增長。相較2022Q1，銷售費用率同比+0.6pp至9.7%；管理費用率同比+1.6pp至8.7%；研發(fā)費用率同比+0.3pp至5.2%。費用率整體增長1.2個百分點；環(huán)比增加4.8個百分點。
盈利主要受固定成本費用影響短期承壓。毛利率為26.7%，同比-1.0pp；營業(yè)利潤率為4.8%，同比-2.3pp；凈利率4.2%，同比-1.9pp。
分品類看衛(wèi)浴收入仍有增長，分渠道看整裝大家居增長持續(xù)2023Q1各品類和渠道收入基本均受到?jīng)_擊。其中衛(wèi)浴品類和整裝渠道仍有正向增長，整體衛(wèi)浴收入同比增長11%至1.84億元，收入占比仍較小。公司大家居業(yè)務(wù)堅持兩面攀登：整裝大家居業(yè)務(wù)通過歐派、鉑尼思雙品牌驅(qū)動，2022年收入同比增長37.6%至近26億元；2023Q1收入同比增長9.5%至4.5億元。零售大家居截止2022年底，歐派零售體系已啟動建設(shè)102個大家居店。
投資建議：看好大家居戰(zhàn)略下龍頭超額增速
公司在疫情和地產(chǎn)鏈影響下收入增速依然亮眼，我們看好公司業(yè)績的穩(wěn)定性和成長性。公司身為行業(yè)龍頭競爭實力顯著，尤其在整裝渠道目前體現(xiàn)出強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，一方面公司零售整裝和整裝大家居業(yè)務(wù)搶占先機(jī)，具備先發(fā)優(yōu)勢；另一方面整裝業(yè)務(wù)規(guī)?？焖侔l(fā)展，歐派憑借自身行業(yè)龍頭的產(chǎn)品、渠道、品牌優(yōu)勢，未來有望協(xié)助公司提高獲客效率，降低獲客成本，同時帶動更多品類實現(xiàn)快速增長。為其長期持續(xù)增長進(jìn)一步擴(kuò)大空間。
基于交付與訂單存在時間差，2023年一季度仍受2022年底疫情影響。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年的收入分別為255.22、293.32和330.5億元，同比增速13.5%、14.9%、12.7%；預(yù)計2023-2025年的凈利潤分別為31.48、36.31和42.23億元，同比增速17.1%、15.3%、16.3%。我們維持“買入”評級和125.2~143.0元的合理估值區(qū)間，合理估值對應(yīng)2024年21-24x PE。
風(fēng)險提示
消費復(fù)蘇不及預(yù)期；地產(chǎn)銷售竣工不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化。
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