>> 安信證券-歐派家居(603833)22Q4盈利能力改善，大家居戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力-230428
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2023/4/28 |
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安信證券 |
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事件：歐派家居發(fā)布2022年度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入224.80億元，同比增長(zhǎng)9.97%；歸母凈利潤(rùn)26.88億元，同比增長(zhǎng)0.86%；扣非后歸母凈利潤(rùn)25.92億元，同比增長(zhǎng)3.27%。其中，2022Q4當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.11億元，同比增長(zhǎng)2.83%；歸母凈利潤(rùn)6.98億元，同比增長(zhǎng)26.41%；扣非后歸母凈利潤(rùn)6.72億元，同比增長(zhǎng)35.24%。
此外，2023Q1當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.70億元，同比下降13.85%；歸母凈利潤(rùn)1.52億元，同比下降39.79%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.30億元，同比下降44.40%。
衣柜及配套品增速靚麗，品類融合持續(xù)深化
分品類看，2022年公司櫥柜、衣柜及其配套品、衛(wèi)浴、木門(mén)分別實(shí)現(xiàn)收入71.73/121.39/10.35/13.46億元，同比-4.73%/+19.34%/+4.63%/+8.85%。其中，22年衣柜及其配套品作為收入增長(zhǎng)主要引擎，實(shí)現(xiàn)以下突破：1）凈醛3.0突破性升級(jí)，實(shí)現(xiàn)從整柜凈醛到空間（柜門(mén)墻一體化）凈醛；2）創(chuàng)造性提出整家定制2.0戰(zhàn)略，為用戶度身定制全屋六大空間整體解決方案；3）為消費(fèi)者提供更多樣化的產(chǎn)品套餐升級(jí)系列，突破整家單值天花板；4）不斷探索整合營(yíng)銷模式創(chuàng)新，全年不斷開(kāi)展線上線下聯(lián)動(dòng)的銷售活動(dòng)以帶動(dòng)終端銷售；5）多維開(kāi)拓新渠道和新模式，拎包/家裝/整裝/新零售/線上云店等多渠道拓展，賦能終端拓寬引流入口。
分品牌看，2022年歐派、歐鉑麗、歐鉑尼分別實(shí)現(xiàn)收入188.14/18.41/13.46億元，同比增長(zhǎng)7.77%/29.13%/8.85%。其中，歐鉑麗收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，22年門(mén)店首次突破千家（達(dá)1054家），并全面優(yōu)化門(mén)店布局展示，緊跟整裝風(fēng)潮，拎包千盤(pán)百單的千萬(wàn)產(chǎn)值項(xiàng)目頻出，助力業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
零售渠道穩(wěn)步拓店，整裝大家居加速拓展
分渠道看，2022年公司經(jīng)銷、直營(yíng)、大宗渠道分別實(shí)現(xiàn)收入175.82/7.06/34.95億元，同比+12.13%/+20.12%/-4.85%。其中，22年歐派櫥柜（含櫥衣綜合）、歐派衣柜（整家定制）、歐派衛(wèi)浴、歐鉑麗、歐鉑尼凈開(kāi)店20/9/11/65/35家，達(dá)2479/2210/816/1054/1056家。整裝業(yè)務(wù)方面，2022年歐派/鉑尼思整裝大家居“兩翼并進(jìn)，全域協(xié)同”，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)V8運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)和“經(jīng)營(yíng)1+8”體系創(chuàng)新，全年穩(wěn)步推進(jìn)“強(qiáng)大商”、“扶新商”、“精招商”策略，不斷夯實(shí)并擴(kuò)大公司在整裝領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司在已有廚柜、衣柜較好銷售基礎(chǔ)的前提下，通過(guò)套餐融合提升木門(mén)、衛(wèi)浴等品類的連帶率，助力業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
22Q4毛利率同比提升，費(fèi)用管控成效漸顯
盈利能力方面，22年公司綜合毛利率為31.61%，同比下滑0.01pct；其中，22Q4綜合毛利率為30.49%，同比增長(zhǎng)1.51pct。此外，23Q1公司綜合毛利率為26.68%，同比下降0.98pct。期間費(fèi)用方面，22年公司期間費(fèi)用率為17.31%，同比增加1.12pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.47%/5.94%/5.00%/-1.10%，同比分別+0.69/+0.40/+0.56/-0.54pct。其中，22Q4期間費(fèi)用率為16.76%，同比下降0.48pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.84%/5.63%/5.89%/-0.60%，同比分別-0.05/0.08/-0.53/0.02pct。
此外，23Q1期間費(fèi)用率為21.60%，同比增長(zhǎng)1.19pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.75%/8.68%/5.23%/-2.06%，同比分別0.62/1.56/0.29/-1.28pct。綜合影響下，22年公司凈利率為11.93%，同比下滑1.10pct；22Q4公司凈利率11.19%，同比增長(zhǎng)2.06pct；23Q1公司凈利率為4.15%，同比下降1.93pct。
投資建議：歐派家居作為家居領(lǐng)軍品牌，商業(yè)模式創(chuàng)新迭代能力領(lǐng)跑，大家居戰(zhàn)略持續(xù)深化，未來(lái)公司市場(chǎng)份額有望加速提升我們預(yù)計(jì)歐派家居2023-2025年?duì)I業(yè)收入為265.21、315.62、369.66億元，同比增長(zhǎng)17.98%、19.01%、17.12%:歸母凈利潤(rùn)為32.19、38.02、45.32億元，同比增長(zhǎng)19.74%、18.11%、19.20%,對(duì)應(yīng)PE為21.9、18.6x、15.6x，給予23年30xPE，目標(biāo)價(jià)159.05元，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn);原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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