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業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布22年年報(bào)及23年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收224.8億元（+10%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.9億元（+0.9%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)25.9億元（+3.3%）。單季度來(lái)看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.1億元（+2.8%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7億元（+26.4%）；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)6.7億元（+35.2%）。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.7億元，同比-13.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比-39.8%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.3億元，同比-44.4%。2022年全年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)步提升，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　毛利率保持穩(wěn)定，成本管控能力突出。2022年公司整體毛利率為31.6%，同比持平；2022Q4毛利率為30.5%，同比+1.5pp，在外部環(huán)境多變的背景下公司毛利率總體穩(wěn)定，表現(xiàn)出良好的成本管理能力。分產(chǎn)品看，櫥柜毛利率為34%（-0.3pp）；衣柜及配套品毛利率為31.8%（-0.4pp）；衛(wèi)浴毛利率為26.2%（+0.8pp）；木門毛利率為16.4%（+2.6pp）；其他產(chǎn)品毛利率為21.8%（+4.9pp）。費(fèi)用率方面，2022年公司總費(fèi)用率為17.3%，同比+1.1pp，費(fèi)用率略增，主要由于公司在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下仍保持穩(wěn)健費(fèi)用投入，預(yù)計(jì)隨著公司降本控費(fèi)推進(jìn)，公司費(fèi)用率有望下行。2022年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.5%/5.9%/-1.1%/5%，同比+0.7pp/+0.4pp/-0.5pp/+0.6pp。綜合來(lái)看，公司凈利率為11.2%，同比+2.1pp；2022Q4凈利率為11.2%，同比+2.1pp。一季度來(lái)看，2023Q1毛利率為26.7%，同比-1pp；凈利率為4.3%，同比-1.8pp。截至2023Q1末公司合同負(fù)債17億元，在手訂單充足。
　　整家戰(zhàn)略成效持續(xù)顯現(xiàn)，整裝大家居保持高增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，2022年櫥柜營(yíng)收達(dá)到71.7億元（-4.7%）；衣柜及配套品營(yíng)收達(dá)到121.4億元（+19.3%）；衛(wèi)浴營(yíng)收達(dá)到10.3億元（+4.6%）；木門營(yíng)收達(dá)到13.5億元（+8.9%）；其他產(chǎn)品收入3.1億元（+40.6%）。其中衣柜及配套品增長(zhǎng)亮眼，主要受益于公司整家戰(zhàn)略推進(jìn)，客單價(jià)及配套率提升；整裝大家居收入增長(zhǎng)30-40%，取得亮眼業(yè)績(jī)。分品牌看，歐派品牌營(yíng)收達(dá)到188.1億元（+7.8%）；歐鉑麗營(yíng)收達(dá)到18.4億元（+29.1%）；歐鉑尼營(yíng)收13.5億元（+8.9%）。隨著公司整裝大家居產(chǎn)品及合作模式進(jìn)一步優(yōu)化，有望在整裝賽道保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，
　　零售渠道增長(zhǎng)穩(wěn)健，大宗渠道有望邊際改善。分渠道看，2022年公司直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗渠道收入分別為7.1億元（+20.1%）/175.8億元（+12.1%）/34.9億元（-4.9%）。其中經(jīng)銷、直營(yíng)渠道保持亮眼增長(zhǎng)，工程渠道2022年下半年受益于地產(chǎn)商竣工修復(fù)有所改善。2022年末公司門店總數(shù)7615家，凈開140家，其中歐派櫥柜（含廚衣綜合）2479家；歐派衣柜（整家定制）2210家；歐鉑麗1054家；歐派衛(wèi)浴店面數(shù)量816家；歐鉑尼1056家。2023年一季度來(lái)看，直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗渠道收入分別為8925.5萬(wàn)元/27.6億元/5.9億元，同比-27.5%/-14.5%/-13%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為5.26元、6.15元、7.06元，對(duì)應(yīng)PE分別為22倍、19倍、16倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)變化的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。